安全边际比价格高低更重要
进行安全投资的秘诀就是安全边际。如果投资者不重视这个简单原则，投资者就会慢慢品尝到损失的滋味。
——沃伦·巴菲特
巴菲特认为，投资者在投资时，一定要重视安全边际。安全边际远比价格高低更重要。
我们经常会在很多投资者口中听到这样的话：“这个股票已经跌到两块钱了，还能跌到哪里？”在巴菲特看来，这种思维忽略了企业本身的内在价值，违背了安全边际法则。巴菲特认为，如果公司债券没有经济护城河，债券价格不在安全边际区域内，那么不论债券价格是高是低，投资者都不应该投资，即使是两块钱的股票也不可以。相反，如果公司债券价格低于其内在价值，并在安全边际的区域内，那么即使该债券价格相对于其他债券来说有点高，投资者也可以投资。像巴菲特所在的伯克希尔公司的股票价格就非常高，但是依然有很多投资者认为伯克希尔公司的股票被低估了，他们还想购买伯克希尔公司的股票。
1989年7月，美国航空普通股每股是50美元。当时巴菲特觉得航空业进入门槛高，属于寡头竞争行业，这样的股价实在是很便宜。于是，巴菲特投资美国航空3.58亿美元。然而，廉价航空公司和破产航空公司纷纷采取自杀式价格策略。这样的恶性价格竞争，导致了一场行业性的灾难。美国航空公司就这样被拖垮了。巴菲特投入的3.58亿美元几乎都打了水漂。这笔投资是巴菲特为数不多的失败案例之一。巴菲特1998年在佛罗里达大学商学院演讲时，曾提到这次失败的投资，他这么说道：“我因为价钱非常诱人而买了那些股票，但那绝不是诱人的行业。”
投资箴言
如果要分析某个公司是否值得投资，安全边际法则是不变的原则。千万不要因为价格便宜就购买股票，要注意其安全边际。
安全边际原则：“不赔钱”是标准
安全边际的概念可以用来作为试金石，以帮助区别投资操作与投机操作。
——沃伦·巴菲特
格雷厄姆告诉他的学生巴菲特两个投资规则——
第一条：永远不要亏损。
第二条：永远不要忘记第一条。
巴菲特始终遵循导师的教诲，坚持安全边际原则，这是他永不亏损的投资秘诀，也是他成功投资的基石。
巴菲特的导师格雷厄姆认为，安全边际是价值投资的核心。尽管公司股票的市场价格涨落不定，但事实上许多公司具有相对稳定的内在价值。股票的内在价值与当前交易价格通常是不相等的。基于安全边际的价值投资策略，是指投资者通过对公司内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到安全边际时，可以选择该公司股票进行投资。
格雷厄姆指出：“股市特别偏爱于投资估值过低股票的投资者。首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择。然后，在股市朝投资者所期望的价值的相反方向运行相当长时间以检验投资者的坚定性之后，在大多数情况下，市场又会将股票价格提高到和其代表的价值相符的水平。理性的投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为反常中蕴涵着机会和最终利润。”
实质上，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者低价买入的机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者高价卖出的机会。
即使对于最好的公司，你也有可能买价过高。投资者需要清醒地认识到，在一个过热的市场中买入股票，即便是一家特别优秀的公司的股票，可能也要在等待一段相当长的时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。
安全边际是投资中最为重要的。它能够降低投资风险，降低预测失误的风险。
投资者如果在买入价格上留有足够的安全边际，不仅能降低因预测失误所引起的投资风险，还能在预测基本正确的情况下降低买入成本，在保证本金安全的前提下获取稳定的投资回报。
根据安全边际进行价值投资，其投资报酬与风险不成正比而成反比，风险越低往往报酬越高。例如，如果你以60美分买进1美元的纸币，其风险大于以40美分买进1美元的纸币，后者期望的报酬较高，但是风险却低。
又比如，1973年华盛顿邮报的总市值为8 000万美元，你可以将其资产卖出，价格不低于4亿美元。该公司此时的资产价值20亿美元，因此愿意支付4亿美元的买家并非疯子。现在如果股价继续下跌，该企业的市值会从8 000万美元跌到4 000万美元。更低的价格意味着更小的风险。事实上，如果你能够买进好几只价值严重被低估的股票，而且你精通于公司估值，那么，以8 000万美元买入价值4亿美元的资产，尤其是分别以800万美元的价格买进十种价值4 000万美元的资产，基本上毫无风险。因为你无法直接管理4亿美元的资产，所以你希望找到诚实而且有能力的管理者，这并不困难。但是你必须具有相应的知识，能够大致准确地评估企业的内在价值，这时你需要拥有一个安全边际。你不必试图以8 000万美元的价格购买价值8 300万美元的企业，你必须让自己拥有很大的安全边际。
投资者弄清楚自己所购买的每家企业的安全边际十分重要。如果得不到符合安全边际的价格，就不要买。像巴菲特这样的天才也坚持留有安全边际，那么普通投资者不更应当如此吗？安全边际会使投资者在牛市中大赚一笔，而当情况不妙时，它又会使投资者免受损失。
投资箴言
安全边际是针对投资者自身能力的有限性、股票市场的不稳定性、公司发展的不确定性提出的一种预防措施。有了较大的安全边际，即使对公司价值的评估有一定的误差，市场价格在较长的时期内仍低于价值，公司发展暂时受到挫折，也能保护投资者投资资本的安全，并能保证投资者取得最低满意度的报酬率。
不做盲从市场的“牺牲品”
要想得到最好的超出平均水平的机会，投资者一定要与大众背道而驰，而不要加入其他旅鼠的自杀行动。
——沃伦·巴菲特
从众心理往往使投资者作出违反本意的决定，最后导致投资失败、利益受损。
现代心理学家认为，每个人都存在着一定程度的从众心理，在股市上也不例外。股市中的交易气氛，往往会对投资者的决策产生影响。而在证券公司营业部现场从事交易的投资者，几乎都有过被交易气氛所左右，最后身不由己地跟着气氛买进或者卖出的经历。股民的这种从众心理决定股市气氛，股市气氛又影响投资者行为的现象，称为“从众效应”。
巴菲特始终记得华尔街股市流传的一句名言：“股市在绝望中落底，在悲观中诞生，在欢乐中拉抬，在疯狂中消失。”他最终成为这句话的受益者。
1968年，华尔街股市呈现出前所未有的繁荣，道琼斯指数一路上扬，交易厅里人头攒动，报单如潮，几乎令人喘不过气来。人们争相传递一个又一个能够发财的股票信息，同时又被突如其来的财富迷乱了心窍。
在华尔街股市的鼎盛期，巴菲特宣布解散合伙人企业。一个专注于股市投资的合伙人企业宣布解散，声名显赫的巴菲特将要退出股市经营。对于这个消息，人们目瞪口呆，难以相信。
合伙人企业只保留了两项投资：伯克希尔公司和戴维斯·菲尔德零售店。合伙人可以任意选择这两家企业的股票或者现金。巴菲特选择了股票，虽然那时他拥有的财富已有250多万美元。
就在快到年底时，股市的牛气渐尽，股指几度飘摇，令人胆战心惊。人们这时才想起巴菲特和那个被解散的合伙人企业。
巴菲特曾讲过一个关于旅鼠的故事。
有一种动物叫旅鼠，它们过着群居的生活，繁殖量特别大。它们习惯一大群生活在一块，但是它们每年都要迁徙，往哪儿迁徙也不知道，反正有带头的，带头的往哪儿走，后面一群就跟着去了。最后走到海边，它们一看是大海干脆往海里跳，跳到海里也没有目标，最后就都淹死在海里。
通过观察旅鼠，我们了解到大众的行为心理，这也是股市生活中的事实。巴菲特说：“缺憾就在于走传统的道路。作为一个群体，旅鼠的名声可能很糟糕，但是，单个旅鼠从来不会受到不好的描述。”
在股市上，要想得到最好的超出平均水平的机会，投资者就必须谨慎对待“从众效应”，不能加入其他旅鼠的自杀行动。
投资箴
实际上，买入的最佳时机是在最不景气、成本最小时；价位走高、利润最大时则是卖出的最佳时机。在低位时买入的风险很小；逢高位买入的风险很大，可能会使你血本无归。
反向投资：保证投资获利的关键
当我看到1988年很丰硕的套利成果后，你可能会认为我们应该继续努力以获得更丰厚的回报，但实际上我们采取的态度就是继续观望。
——沃伦·巴菲特
巴菲特认为，反其道而行，即反向投资策略，是投资者回避市场风险、保证投资获利的关键所在。
所谓反向投资策略，就是当大多数人不投资时你投资；当大多数都急于投资时你卖出。反向策略的观念非常简单，“人弃我取，人取我与”。但实践反向策略，必须克服人性的弱点，做到不从众，能独立判断。大部分的投资人都是在周遭亲友一致认同的情况下才开始投资；而炒股高手正好相反，是在大部分亲友都担心和恐惧时才开始考虑投资。反向策略支持者相信，当大众对未来的看法趋于一致时，大多数时候都是错的，同时反转的力量会很大。
如果市场中大多数人都看好价格会继续上涨，此时市场的价格通常因大量买超而产生超涨的现象。由于进场的人与资金都已经在市场内，于是市场外能推动价格上涨的资金所剩无几。而且，市场中的每个人皆准备伺机卖出，导致整个证券市场潜在供给大于需求。因此，只要有任何不利的因素出现，价格就会急速下跌。反之，如果市场中大多数人都认为价格会继续下跌，此时市场中的人早已因为一致看坏而大量卖出，所以价格通常因大量卖超而产生超跌现象。又由于卖的人都已经不在市场内了，于是市场内想卖出的浮动筹码少之又少，所以卖压很少。且市场外的每个人皆准备逢低买进，导致整个证券市场潜在的需求大于供给。因此，只要有任何有利的因素出现，价格就会急速上涨。
那么，投资者该如何了解大多数人的思维呢？一般说来，如果股市处于高速上升阶段，大多数股民会兴高采烈，忘乎所以。此时的媒体、股评人更加慷慨陈词，大肆渲染多头市场的发展趋势，为股民描绘一个又一个创新高的点位。外场的资金也经不起诱惑而积极加入炒股大军，大有全民炒股的态势。这时就可以判断大多数人的思维处于什么状态。如果用反向投资策略，此时就要做到“众人皆醉我独醒，众人皆炒我走人”。如果股市处于高速下跌阶段，大多数股民就会垂头丧气，万念俱灰。此时的媒体、股评人更加悲观，大肆渲染空头市场的可怕发展趋势，为股民描绘一个又一个创新低的点位。入场的资金和赢利的资金纷纷撤离，大有全民空仓的态势。这时用反向投资策略，就应该整装待发，准备抄底。
投资箴言
反向操作并不是单纯机械地逆势而为。为反对而反对，比盲目跟风风险更大。尤其需要注意的是，当缺乏足够的论据支持自己的反向操作观点时，千万不要与市场对立。
利用市场无效战胜市场
那些已经被骗的投资专家在接受市场无效率理论后，对于我们以及其他格雷厄姆的追随者也有很大的帮助。因为不管在哪项竞赛中，不管是投资、心智还是在体能方面，要是对手被告知思考和尝试都是徒劳，对于我们来说，都占尽了优势。
——沃伦·巴菲特
巴菲特曾说过：“如果市场总是有效的，我只会在大街上手拎着马口铁罐到处流浪。”按照有效市场理论，除非靠机遇，否则没有任何个人或团体能够取得超出市场的业绩，更不可能持续保持这种超出寻常的业绩。然而，股神巴菲特、麦哲伦基金经理人彼得·林奇、价值投资之父格雷厄姆等投资大师，皆以他们骄人的业绩证明超出市场业绩是可能的。有效市场理论受到了重大挑战。大量实证研究表明，股票市场并不像有效市场假说所声称的那样，总是能够形成均衡预期收益。实际上，市场经常是无效的。
关于市场的无效性，还有这样一则小故事。两位信奉有效市场理论的经济学教授在芝加哥大学散步，忽然看到前方地面上有一张像是10美元的钞票，其中一位教授正打算去拾取，另一位拦住他说：“别费劲了，如果它真的是10美元，早就被人捡走了，怎么还会在那里呢？”就在他俩争论时，一位乞讨者冲过来捡起钞票，跑到旁边的麦当劳买了一个大汉堡和一大杯可口可乐，边吃边看着两位还在争论的教授。
事实表明有效市场理论存在很大缺陷，有以下几点原因。一是投资者不可能总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而，大量行为心理学的研究表明投资者并不拥有理智期望值。二是投资者对信息的分析不正确。他们总是依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。三是业绩衡量杠杆强调短期业绩，这就使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。
投资箴言
巴菲特、费雪、林奇这些投资大师以自己多年的投资经验告诫普通投资者，要走出有效市场理论的误区，须正确认识市场的无效性，回归价值投资策略。只有这样，才能规避市场风险，长期战胜市场。
选择适当的机会套利
若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资获得更大的获利空间。
——沃伦·巴菲特
套利实际上就是一项掌握时效的投资。它是指在一个市场上购买证券，同时又能马上在其他市场上卖出，通过两个市场间的价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。其目的就在于赚取市场差价。
比如说，如果某公司的股票在伦敦市场每股是20美元，在东京市场每股是20.01美元，则套利者可以购买伦敦股市的股票，然后将相同的股票在东京股市销售，借此获益。在这个案例中，套利者没有任何资金的风险，只是利用各地市场之间的无效率从中获利。因为这些交易并未承受风险，所以被称为无风险套利。
另一方面，有风险的套利，是以公开的价钱买卖证券而获得利润。最典型的风险套利，是以低于公司未来价值的价钱购买股票。这个未来价值通常是基于公司的购并、清算、股票收购或改组。套利者所面对的风险是未来股票价格的不确定性。
巴菲特合伙公司在早期时，每年以近40%的公司资金投资于套利行为。1962年，在整个市场都下跌的情况下，巴菲特就是靠套利获利度过了黑暗时期，之后借着套利获利而扭转乾坤。他们的公司获利13.9%，而当时道琼斯指数曾悲惨地下跌了7.6%。
巴菲特说，大凡公司转手、重整、合并、抽资或者是对手接收，都是套利的机会。比如X公司宣布将在未来的某一天，以每股120美元的价格卖出所有的股票给Y公司，套利者如果在转移日之前，以每股100美元买入股票，则能够获取每股20美元的价差。可问题是，套利者如何掌握时机，以120美元的价格卖出并每股获利20美元。
所以说，最大的症结就在于时间。收购的日期与转移日期间相距愈久，套利者的回报率就愈小。
那么，投资者如何评估套利条件呢？巴菲特认为必须回答下面四个问题。
（1）承诺的事情果真发生的可能性有多大？
（2）投资的钱会被锁住多久？
（3）出现更好的事情的可能性有多大？比如，一个更有竞争力的接管出价。
（4）如果因为反托拉斯诉讼、财务上的差错，等等，事情没有发生会怎样？
作为一般投资者，学会像巴菲特一样套利，把握套利交易的原则很重要。根据巴菲特的套利经验，总结出以下原则。
1.投资于现价交易而不是股权交易，并且只有在消息正式公布后才进行交易
一个现金形式的50美元报价是应当优先考虑的。因为这时交易具有固定的交换比率。这就可以限定目标股票价格下降的可能性。一定要避免有可能使你的最终收益低于原始报价的交易。假定一家股票市值为50美元的公司准备交付1.5份股票，如果到交易结束时股价降到30美元，你最终只能得到45美元。
2.确定你的预期收益率的下限
在介入一次并购交易之前，要计算出潜在的利润、亏损以及它们各自发生的概率，然后确定完成交易所需要的时间以及潜在的年度收益。要避免那些无法提供20%～30%或者更高年度收益的交易。
3.确保交易最终能够完成
如果交易失败，目标股票的价格就会突然下降。很多因素都可以使交易告吹，比如政府的反垄断干预、收购商的股票价格突然下跌、决策者在补偿问题上的争执或者任何一家公司的股东投票否决了并购计划。某些并购，包括涉及公用设施或者外国公司的交易，可能要用一年以上的时间才能完成，而这就会在相当长的时间内套牢你的资金。
4.如果你决定介入股权合并交易，一定要选择具有高价能力的交易
在交易被宣布之后，并购活动应能够确保目标股票的价格不至于下降。一般来说，收购者会根据自身的股票价格提供一个可变动的股份数额。
5.不要把利润过分寄托在套利交易上
市场一般会对一只股票作出同正确定价一样多的错误定价。盲目选择一桩交易，长期内可能只会得到一般水平的收益。你必须养成良好习惯，对所有相关的事实进行仔细研究。当市场价格与并购价格差距很大时，就表明参与者正在为交易失败感到忧虑，一些人或许已经获悉了有关交易将无法继续进行的信息。
6.不必担心用保证金来购买套利股份
如果你能经常通过融资来收购套利股份，就可以进一步增加投资组合收益。
投资箴言
事实上，在过去三四十年里，巴菲特活跃地进行着各种类型的套利行为，他估计年平均税前报酬率在25%。这些都是真实且可以查证的。
