三、商业票据市场的运行
（一）发行者
商业票据的发行视经济及市场状况的变化而变化。一般说来，高利率时期发行数量较少，资金来源稳定、市场利率较低时，发行数量较多。商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。第一种公司一般是附属于某些大的制造公司，如前述的通用汽车承兑公司，第二种是银行持股公司的下属子公司，其它则为独立的金融公司。非金融性公司发行商业票据的频次较金融公司少，发行所得主要解决企业的短期资金需求及季节性开支，如应付工资及交纳税收等。
（二）面额及期限
同其它货币市场信用工具一样，发行者利用商业票据吸收了大量资金。在美国商业票据市场上，虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。据统计，商业票据市场上每个发行者平均拥有1.2亿美元的未到期的商业票据，一些最大的单个发行者拥有的未到期的商业票据达数十亿美元之多。
商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。
（三）销售
商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。非金融性公司主要通过商业票据间接交易商进行销售，因为它们的短期信用需求通常具有季节性和临时性，建立永久性的商业票据销售队伍不合算。一些规模非常大的公司则通过自己的下属金融公司直接销售，在这样的大公司中，其未到期的商业票据一般在数亿美元以上，其中大多数为大金融公司和银行持股公司所持有。
经销商承销发行的形式通常有两种。一是代销发行，即商业票据经销商与发行公司议定承销期限，按照发行公司指定的承销价格，由经销商代理销售，承销期满未售完部分退回发行公司，经销商不承担发行风险，只按销售金额提取一定比例的手续费。二是包销发行，这是最主要的承销方式，经销商与发行机构签定承销协议后，先以一定的价格从发行者手中购入商业票据，然后以较高价格出售给其它投资者，从中赚取价差收入。在商业票据包销过程中，具体可以通过一次性发行来完成筹资目标，也可以利用循环式包销协议发行。所谓循环式包销协议，是发行机构与包销商签定协议，由后者承诺在一定期间内（例如3年），负责包销发行机构所发行的一切商业票据，包销责任以指定总额为限，发行机构在任何时候已发行商业票据的累计总额不能超越此限，但若已发行票据期满赎回后，不足限额部分可再继续循环使用。循环式包销协议保证了发行机构在协议有效期内，可随时获得限额之内的资金供应，令资金周转更加灵活。当然，为得到包销商的承诺，发行机构须按年缴付包销商一项承诺费用。目前，商业票据中的绝大部分是通过此方式发售的。
尽管在投资者急需资金时，商业票据的交易商和直接发行者可在到期之前兑现，但商业票据的二级市场并不活跃。主要是因为商业票据的期限非常之短，购买者一般都计划持有到期。另一个原因是商业票据是高度异质性的票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，其交易难以活跃。
（四）信用评估
在商业票据发行过程中，票据的评级是十分重要的环节。对商业票据发行者来说，只有经过评级的商业票据才易为公众所接受并扩大商业票据的销路；对商业票据的投资者来说，资信评级机构对商业票据作出的信用评级结果是进行投资选择、决策和降低风险的重要依据。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。商业票据的评级和其它证券的评级一样，也分为投资级和非投资级。美国证券交易委员会认可两种合格的商业票据：一级票据和二级票据。一般说来，要想成为一级票据，必须有两家评级机构对所发行的票据给予了“1”的评级，成为二级票据则必须有一家给予了“1”的评级，至少还有一家或两家的评级为“2”。二级票据为中等票据，货币市场的资金对这种票据的投资会因而显得有限。
（五）投资者
商业票据的投资者主要是大商业银行、非金融公司、保险公司、基金会及投资公司。个人投资者很少，原因是商业票据面值较大（美国商业票据面值最低为2.5万美元），且购买单位较大（通常以10万美元为1购买单位），个人一般无力购买。投资者可以从三个方面购买商业票据：从交易商手中购买；从发行者那里购买；购买投资商业票据的基金份额。
四、商业票据的发行价格和发行成本
（一）发行价格
商业票据一般采用贴现方式发行，即以低于票据面值的折扣价格（票面值减除折扣部分）发行，期满则以票面值偿还。折扣部分又称贴现额，代表票据实际利息支付水平，它取决于商业票据的实际利率（对投资者的实际收益），又直接影响商业票据的发行价格。因此，发行机构和承销机构通常在考虑以下影响商业票据利率的因素后，共同确定发行价格。
1.同期借贷利率与货币市场利率。商业票据的发行利率决定着发行机构的借贷成本和认购者的投资收益水平。为使商业票据更具竞争力，发行机构会根据同期借贷利率和货币市场利率来确定商业票据的发行利率，以吸引投资者。当借贷利率和货币市场利率因资金供应紧张而提高时，意味着发行机构利用商业票据的借贷成本会相应提高，其发行利率随之上升。
2.发行机构的信用等级及有无担保。发行机构的信用及担保状况对投资者承担的风险至关重要。票据的信用程度与利率通常具有相反关系，资信等级越高，发行利率越低；有担保的商业票据比无担保的商业票据利率低；有高等级银行担保的商业票据，其利率较低等级银行担保的商业票据低。
3.其它货币市场工具的利率。商业票据与其它货币市场工具的差别决定利率的差异。如商业票据的风险性比国库券大，流动性比国库券差，且需纳税，因而它的利率应高于国库券利率。
4.商业票据的期限。商业票据利率还受到期限的影响，所发行的商业票据期限越长，则利率越高。
此外，境外企业如在它国商业票据市场上筹资，其利率一般要高于该国国内企业，因为境外发行人发行的商业票据面临的政治、外汇风险较大，投资者往往要求提高利率以增加风险收益。
（二）发行成本
商业票据的发行成本主要由以下部分构成：
1.利息总额（即折扣额）。它受发行金额、实际利率和期限的影响。
2.承销费。即根据承销金额、期限及方式支付承销机构相应的发行费用。
3.鉴证费。为证明商业票据记载项目正确，一般应由权威机构予以签证，通常按鉴证金额收费。
4.保证费。金融机构为商业票据发行者提供信用担保要收取保证费，收费标准一般按商业票据保证金年利息的1%计付，对发行量大，资信良好的公司可酌减。有时则以补偿余额的方式支付，即发行者必须在银行账号中保留一定金额的无息资金。
5.评级费。资信评级机构一般按照发行量的一定比例收取评级费和其它服务费用。
第四节银行承兑汇票市场
一、银行承兑汇票原理
银行承兑汇票（Banking Acceptance）市场，是货币市场上历史最悠久的市场之一。在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。
银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在商业贸易中获得广泛运用。银行承兑汇票多由购货商签发，经银行允诺负责支付并盖上“承兑”字样，到期日按票面价值兑现，也可以到票据市场进行转让或贴现。其偿还期一般为90天，短的有30天，长的有180天不等。当一笔贸易发生时，由于销货商对购货商的信用不了解，加之没有其它的信用协议，销货商担心对方不付款或不按时付款，购货商担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，购货商向银行申请信用支持，提供信用的银行成为首要的付款银行。在获得信用支持后，购货商开出以银行为付款人的汇票，可以是即期的也可以是远期的。若是即期汇票，付款银行见票付款；若是远期汇票，付款银行在汇票正面签上“承兑”字样，填上到期日，并盖章为凭。这样，银行承兑汇票就产生了。承兑后，这张远期汇票便成为承兑银行的不可撤销负债。销货商收到汇票后，可持有汇票到期，然后要求承兑行付款；也可在到期前向其它银行进行贴现，提前取得现款。贴现行取得汇票后，可持有至到期日向承兑行收款，也可以将汇票拿到金融市场上出售，还可进行转贴现或再贴现。
二、银行承兑汇票的性质和意义
商业汇票是基于合法的商品交易而产生的票据，它是购货商和销售商之间根据约期付款的购销合同和商品交易，开具的反映债权债务关系并约期清偿的票据。商业汇票可以由收款人签发，也可由付款人签发，前者称为指己汇票，后者称为对已汇票。依据付款日期的不同，商业汇票可以分为即期商业汇票和远期商业汇票，前者是见票即付的票据，不具备可流通性，后者是约定一定支付期限的票据。
远期商业汇票必须经过承兑才有实际意义。承兑即是承兑人对收款人的一种无条件支付票款的保证。根据承兑主体不同，远期商业汇票可再分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。由工商企业承兑、付款的汇票为商业承兑汇票；由银行承兑、付款的汇票为银行承兑汇票。可见，银行承兑汇票本质上是商业信用的产物，是一种商业票据。
同其它货币市场信用工具相比，银行承兑汇票在某些方面更能吸引储蓄者、银行和投资者。因而作为信用工具，它既受借款者欢迎又为投资者青睐，同时也受到银行喜欢。
（一）从借款人角度看
首先，借款人利用银行承兑汇票进行借款的成本较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和要低。要求银行承兑汇票的企业实际上就是借款者，它必须向银行交付一定的手续费。当它向银行贴现后，又取得现款，故其融资成本为贴息和手续费之和。传统的银行贷款，除必须支付一定的利息外，借款者还必须在银行保持超过其正常周转资金余额的补偿性最低存款额，这部分存款没有利息，构成企业的非利息成本。对比而言，使用传统银行贷款的成本比运用银行承兑汇票的成本高。
其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。能在商业票据市场上发行商业票据的都是规模大、信誉好的企业。许多借款者都没有足够的规模和信誉以竞争性的利率发行商业票据筹资，这部分企业却可以运用银行承兑票据来解决资金上的困难。即使是少数能发行商业票据的企业，其发行费用和手续费加上商业票据利息成本，总筹资成本也高于运用银行承兑票据的成本。
（二）从银行角度看
首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。银行通过创造银行承兑汇票，不必动用自己的资金，即可赚取手续费。当然，有时银行也用自己的资金贴现承兑汇票。但由于银行承兑汇票拥有大的二级市场，很容易变现，因此银行承兑汇票不仅不影响其流动性，而且提供了传统的银行贷款所无法提供的多样化的投资组合。
其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力。一般地，各国银行法都规定了其银行对单个客户提供信用的最高额度。通过创造、贴现或出售符合中央银行要求的银行承兑汇票，银行对单个客户的信用可在原有的基础上增加10%。
最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。这样，在流向银行的资金减少的信用紧缩时期，这一措施将刺激银行出售银行承兑汇票，引导资金从非银行部门流向银行部门。
