【案例5.6】2009年年底基金扎堆分红
2009年的最后一个月，基金掀起了一轮分红热潮。统计数据显示，12月份无论是分红基金只数还是分红总额都创下了年内最高纪录。
泰信基金公司今日公告称，即将对泰信蓝筹、精选股票基金实施第三次分红，拟每10份基金份额分配红利0.5元，而值得注意的是，12月28日更是出现了12只基金集体分红的盛况，并且一举成为年内单日分红基金数最多的一天。
天相投顾数据统计显示，除去泰信蓝筹精选，截至12月28日，年内基金共计分红总次数高达307次，分红总额达到454.78亿元，其中开放式基金分红285次，分红总额达到417.29亿元，封闭式基金分红次数达到22次，分红总额37.49亿元。
从单月分红来看，12月份基金共计分红高达49次，分红总额更是突破100亿，达到135.47亿元，大大超越了8月份创下的23次、70.62亿元的分红纪录。从基金单位份额分红手笔来看，今年以来，每10份基金份额分配红利超过5元的基金共计有4只，其中3只属于8月份，分别为中信配置、景顺增长2号和建信核心，每10份基金份额分配红利分别为11.4元、6.2元和5.8元。另外一只为12月25日才宣布分红的上投成长，每10份基金份额分配红利为6.8元。
值得注意的是，12月份偏股基金仍然是分红潮的主导者，截至12月28日，已经实施分红的43只基金中，其中32只为偏股基金，占比高达74.42%，债券基金有10只，保本基金1只。
基金业内人士表示，每年年末都会出现一波分红潮，一方面，部分基金是由于基金契约的约束，必须分红。另一方面，还和今年市场行情较好有关，基金积累了一定的收益。此外，多数基民都有年底落袋为安的愿望，因此多数基金公司选择在年底实施分红。
二、证券投资基金的绩效评价
1.证券投资基金绩效评价考虑因素
证券投资基金的绩效评价不同于对基金组合本身表现的衡量，基金组合的表现侧重于基金的回报情况，而未考虑投资目标、投资风格、投资范围、组合风险的不同对基金表现的影响。而基金绩效评价侧重于对基金经理投资能力的衡量，因而必须对投资能力以外的因素加以控制或进行某些可比性处理。基金经理是否具有良好的选择市场时机的能力、选择行业的能力、选择个股的能力等都是绩效评价关注的内容。
但要通过绩效评价对基金经理的真实表现加以衡量并非易事。基金的投资表现实际上是投资能力和运气因素综合作用的结果，很难将二者的影响完全区分开来。绩效评价涉及到比较基准的选择问题，采用的比较基准不同，衡量的角度不同，得到的结果也不一样。因此在对基金绩效做出有效的评价时，必须考虑下列因素：
（1）投资对象与风险。证券投资基金的投资对象与风险不同，其投资范围和投资策略也会不同。投资收益与投资风险是成比例的，表现好的基金可能所承担的风险较高。例如，货币型基金与股票型基金由于投资对象和面临的风险不同，其基金绩效评价就不具有可比性，或许股票型基金的回报比货币型基金高许多，但其却面临更大的风险。同样，一个仅可以进行小型股票投资的基金经理与一个仅投资于大型公司的基金经理也不具有可比性。因此为了对不同投资对象和风险水平基金的基金经理做出公正的绩效评价，必须考虑该基金获得的收益是否足以弥补其所承担的风险水平，即在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。
（2）业绩的持续性。基金业绩的持续性是指同一个基金在不同时间段内业绩表现的一致性。在同一个基金样本中，以前业绩排序靠前的基金，在当期业绩并不一定靠前，以前绩效好的基金未必今后绩效就好。如果基金的业绩不具有持续性，基金的绩效评价对预测未来基金经理表现和指导投资者投资就毫无意义了。
（3）比较基准和时期选择。基金在不同时期的表现差异很大，计算基金收益率时，选择的起始时点不同，得到的结果也会不同。一些基金公司常常会挑选对自己有利的时期公布业绩，因此，必须选择恰当的时期，避免其对绩效评价可能造成的误差。
从现有的基金投资风格来看，大多数基金经理都专注于某一特定的投资风格，不同投资风格的基金在不同市场周期会有不同的表现，因此必须选择合理的比较基准。评价基金的绩效必须有比较基准作为参照物，单独看一个基金绝对收益的大小是没有意义的。例如一个基金的年收益率为40%，在整个市场实现20%年收益率的情况下，基金取得了相当好的业绩，但如果整个市场实现了50%的年收益率，该基金的表现差强人意了。现实中，对基金业绩的考察主要采用两种方法，一是将选定的基金表现与市场指数的表现相比较；二是将选定的基金表现与该基金相似的一组基金的表现相比较。这些方法相对简单易行。但在实际应用中也存在一些困难，例如如何正确选取恰当市场指数和确定基金分组。
2.风险调整绩效评价方法
基金绩效评价的方法有很多种，并且新的理论不断出现，至今没有一个广泛认可的方法。此处我们将介绍传统的三大基金绩效评价指标。传统的三大基金绩效评价指标通过计算基金的收益、风险与业绩基准的收益、风险来考查基金是否获得了超额收益、是否将风险控制在一定范围内。这些指标对基金所构建投资组合的风险类别和水平的假设不尽相同，因此存在着不同的适用。
（1）特雷诺指数。特雷诺指数的基本思想是，基金管理者通过有效的投资组合应能够完全消除单一资产所有的非系统性风险，那么，其系统风险就能较好地刻画基金的风险，因此特雷诺指数用单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩。特雷诺指数表示的是基金承受每单位系统风险所获取风险收益的大小，评估方法是首先计算样本期内各种基金和市场的特雷诺指数，然后进行比较，较大的特雷诺指数意味着较好的绩效。特雷诺指数评估法隐含了非系统风险已全部被消除的假设，在这个假设前提下，它能反映基金经理的市场调整能力。但是如果非系统风险没有全部消除，则运用特雷诺指数可能做出错误判断。因此，特雷诺指数不能评估基金经理分散和降低非系统风险的能力。
（2）夏普指数。夏普指数是在对总风险进行调整基础上的基金绩效评估方式。
夏普指数越高，表示基金绩效越好。夏普指数用标准差对收益进行风险调整，其隐含的假设是所考察的组合是投资者投资的全部。
夏普指数和特雷诺指数一样，能够反映基金经理的市场调整能力。与特雷诺指数不同的是，特雷诺指数只考虑系统风险，而夏普指数考虑的是总风险。因此，夏普指数还能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资基金已完全分散了非系统风险，那么夏普指数和特雷诺指数的评估结果是一样的。
【案例5.7】2009年私募基金谁的“夏普指数”最高？
晨星的统计数据显示，截至2009年10月，在167只私募基金中，有163只基金的夏普指数为正值。夏普指数超过1的基金有133只，占比约为80%，表明这些基金最近1年来所承受的风险获得了超额回报。
夏普指数排名前20的私募基金产品为：中融·智德持续增长、平安财富·淡水泉成长1期、深国投·朱雀1、2期、陕国投·龙鼎1号、中海·海洋之星2号·理成转子1期、深国投·博颐精选2期、粤财信托·新价值3期、中铁·鑫兰瑞1期、粤财信托·新价值2期、深国投·尚诚、云南信托·中国龙价值1、2、3、4、6、7期、中海·海洋之星1号、深国投·开宝1期、中融·以太1期。
但如果将统计范围扩大到最近两年，由于A股市场的巨幅波动使得各私募基金的波动率普遍偏高，目前仅有深国投·星石1、2、3期的夏普比率超过1。
（3）詹森指数。詹森指数，是在CAPM模型的基础上发展起来的。该理论指出可以将基金组合的实际收益率与通过资本资产定价模型得出的、具有相同风险水平的投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效评价的一个标准。詹森指数可以通过下面的回归方程得到。
詹森指数为绝对绩效指标，表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异。当其值大于零时，表示基金的绩效优于市场投资组合绩效。基金和基金之间比较时，詹森指数越大越好。
由于作为业绩比较基准的CAPM模型只反映了收益率和系统风险之间的关系，因此用詹森指数评估基金整体绩效时同样隐含了一个假设，即基金的非系统风险已通过投资组合彻底地分散掉。如果基金并没有完全消除掉非系统风险，则詹森指数可能给出错误信息。
以上三种指数在基金绩效评价中都有广泛的运用，夏普指数与特雷诺指数均为相对绩效度量方法，而詹森指数是一种在风险调整基础上的绝对绩效度量方法。特雷诺指数和詹森指数在对基金绩效评估时均假设基金的投资组合已经消除了非系统风险，只含有系统风险。而夏普指数没有此假设。詹森指数模型用来衡量基金实际收益的差异较好，而夏普指数和特雷诺指数这两种模型的选择，取决于所评价基金的类型。如果所评他的基金是属于充分分散投资的基金，则特雷诺指数模型是较好的选择；如果评估的基金是属于专门投资于某一行业的基金时，相应的风险指标为投资组合收益的标准差，则用夏普指数模型较为适宜。
第四节小结
1.证券投资基金是指通过发售基金份额，将投资者分散的资金集合起来形成信托财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，分散投资于不同证券，并将投资收益按基金份额持有人的投资比例进行分配的集合投资方式。
2.证券投资基金的特点主要有：集合投资，规模经营；组合投资，分散风险；利益共享，风险共担；监管严格，相互制衡。
3.封闭式基金是指在发行前确定基金单位的发行总额，基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在证券市场交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。开放式基金是指基金份额可以变动，没有固定的存续期间，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的基金。
4.证券投资基金的发行也称证券投资基金的募集，是指基金管理公司向中国证监会提交募集文件，发售基金份额，募集基金的行为。一般要经过申请、核准、发售、备案和公告。
5.证券投资基金的主要利润来源是基金投资所产生的利息收入、红利收入、证券买卖的资本利得等。
6.开放式证券投资基金投资者直接承担的费用包括认购费、申购费及赎回费等，基金运作发生的费用包括基金管理费、基金托管费和基金宣传费、信息披露费等费用。
7.证券投资基金的净值是指证券投资基金的总资产扣除总负债后的价值。
8.证券投资基金绩效评价考虑因素包括：投资对象与风险、业绩的持续性、比较基准和时期选择。
9.特雷诺指数表示的是基金承受每单位系统风险所获取风险收益的大小；夏普指数用标准差对收益进行风险调整，其隐含的假设是所考察的组合是投资者投资的全部；詹森指数为绝对绩效指标，表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异。
第五节重要概念提示
证券投资基金，封闭式基金，开放式基金，股票基金，债券基金，货币市场基金，混合基金，私募基金，指数基金，对冲基金，交易型开放式指数基金，上市开放式基金，特雷诺指数
夏普指数詹森指数
第六节复习思考题
1.证券投资基金有哪些分类方法？
2.交易型开放式指数基金与上市开放式基金有哪些区别？
3.我国证券投资基金的利润是如何分配的？
4.证券投资基金绩效评价考虑的因素有哪些？
5.试比较分析传统的三大基金绩效评价指标。
