（1）实物交割：大多数的期货合约在最初订立时都要求通过交割特定的商品来结清头寸。目前大约只有不到2%的期货合约是通过实物交割来结清头寸的。近年来，期货交易中引入了现金结算的方式，即交易者在合约到期时不进行实物交割，而是根据最后交易日的结算价格计算交易双方的盈亏，并通过直接划转双方的保证金来结清头寸。商品期货大多采用实物交割，金融期货大多采用现金结算。
（2）对冲平仓：这是目前期货市场上最主要的一种结清头寸的方式。即可以在交割日之前通过反向对冲交易（相当于期货合约的买者将原来买进的期货合约卖掉，期货合约的卖者将原来卖出的期货合约重新买回）来结清自身的期货头寸，而无须进行最后的实物交割。
四、金融期货市场的分类
按标的物的不同，金融期货主要可分为外汇期货、利率期货和股票指数期货。
（一）外汇期货市场
1.外汇期货的概念
外汇期货，也称货币期货，是指交易双方以公开叫价的方式，承诺在约定的时间以约定的价格买入或卖出一定数量的某种外汇。简而言之，外货期货就是以外汇为标的的期货合约，它是金融期货中最先产生的品种，主要是为了规避外汇风险。目前，外汇期货的主要市场包括伦敦国际金融期货交易所、美国芝加哥商品交易所、新加坡国际货币交易所等。
2.外汇期货交易的操作
外汇期货市场的交易主要有两种：套期保值和投机套利。
（1）套期保值。外汇期货市场上的套期保值主要是指国际经贸交往中的债权人和债务人为防止因计价货币贬值或升值而使其预计收回的债权或将要支付的债务蒙受损失，从而将汇率风险控制在一定程度内，在金融期货市场上做与金融现货市场头寸相反、期限对称、金额相当的外汇期货交易，以达到保值的目的。它可以分为买入套期保值和卖出套朗保值。买入套期保值又称多头套期保值，一般应用于在未来将发生外汇支出的情况下，即事先在期货市场上买入该外汇期货；卖出套期保值又称空头套期保值，一般应用于在未来取得外汇收入的情况，即事先卖出这笔外汇收入，从而避免到期时汇率波动的风险。
【例8.1】美国某出口企业A公司于2009年9月5日向加拿大B公司出口一批价值为150万加元的商品，用加元计价结算，3个月后取得货款。为减小到期时加元贬值的风险，A公司拟在IMM做外汇期货套期保值，卖出加元期货，以减小可能的损失。
IMM外汇期货合约中美元是报价货币，加元是交易标的货币，每手加元期货规模为100000加元。因此，可以直接卖出加元期货套期保值。
利用期货市场套期保值，该出口商蒙受的损失从1万多美元减少至450美元。如果到期时加元升值，那么期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损或持平，甚至有可能少量盈利。
（2）投机套利交易。外汇期货市场的投机是指交易者根据其对未来市场走势的预测和判断，通过买卖外汇期货合约，从中赚取差价的交易行为。投机分为做多和做空，做多是指当投机者预测某种外汇的期货价格将会上升，则买入该外汇期货合约，待价格上升便卖出进行对冲从而盈利，若价格下降则会受损；同样，做空则是指当投机者预测某种外汇的期货价格将下跌，便先行卖出该外汇期货合约，待价格下跌便买进进行对冲从而盈利，若价格上升则会受损。
外汇期货的套利交易作为外汇期货投机交易的延伸从而更复杂，一般是投资者根据对市场的判断，卖出相对高估的期货，同时买入价格相对低估的期货合约从而实现套利。外汇期货套利又可以分为跨期套利、跨市场套利和跨币种套利。
（二）利率期货市场
1.利率期货的概念
所谓利率期货（Interest Rate Futures），是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约。简而言之，利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。
利率期货交易的交易对象并不是利率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证，如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等，其标的资产的价格通常与实际利率呈反方向变动，并且通常在合同期满时并不需要实际交割金融资产，而只是通过计算市场价格的涨落结算利率期货合同的实际价值。
2.利率期货交易的种类
目前全球期货市场上的利率期货种类繁多，通常，按照合约标的的期限长短，利率期货可以分为短期利率期货和长期利率期货两大类。短期利率期货又称货币市场类利率期货，即凡是以期限不超过1年的货币市场金融工具作为交易标的的利率期货，如短期国库券期货合约、欧洲美元期货合约、商业票据期货合约、大额可转让存单期货合约等。长期利率期货又叫资本市场类利率期货，即凡以期限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货均，如各种中期国债期货合约、长期国债期货合约等。
3.利率期货交易的操作
（1）套期保值操作。套期保值在这里是指在现货市场买入时在期货市场卖出，或在现货市场卖出时在期货市场买入。利率期货的套期保值也可以分为多头套期保值和空头套期保值。
【例8.2】3月15日，美国现货市场的国库券贴现率为5%，某人预期1个月后可以收到一笔100万美元的款项，他准备将这笔款项投资于3个月期的国库券。但预测1个月后市场利率可能下调。为此，他买进1张同年6月份到期的国库券期货合约，以实现多头保值。
（2）投机和套利交易。同外汇期货类似，利率期货市场也有投机和套利交易。投机主要是指用单笔头寸进行买卖的交易，它的原理很简单：若投机者预期未来利率水平将下降，从而利率期货的价格将上升，便可先行买入期货合约，做多；否则便做空。而实际上，利率期货市场上大多数的投机行为都是价差头寸投机，我们可以称之为套利，例如利用交割月份不同的短期国库券期货合约来进行套利，或者利用短期国库券期货合约和欧洲美元期货合约的价差来进行套利。
（三）股指期货市场
股价指数期货是金融期货家族中最年轻的一员，目前已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种之一，股指期货交易也无愧为20世纪80年代最重要和最成功的金融创新之一。目前，股指期货交易已成为金融期货也是所有期货交易品种中第二大品种，仅次于利率期货。
1.股指期货的概念
股价指数期货（Stock lndex Futures），是指由交易双方通过竞价方式签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收特定价格（一定点数的股价指数）的标准化期货合约。股价指数期货是所有期货交易中最复杂、也是技术性最强的一种交易形式，其交易的标的物既不是普通的商品，也不是一般的金融商品，而是用来反映股票市场价格总水平变动的一种综合指标——股价指数。（所谓股票价格指数，简称股价指数，是反映股市中总体股价或某类股价变动和走势情况的一种指标。比较著名的股价指数有道·琼斯工业平均指数、日经225股价指数、标准普尔500指数、纽约证交所综合股价指数、香港恒生指数等。）
股指期货交易单位是由标的指数的点数与某一既定的货币金额的乘积表示的。这一乘数是由交易所规定的、赋予每一指数点以一定价值的金额。这一固定金额反映了股价指数期货合约的标准化特征。而不同的股指期货合约有着不同的规模，例如5＆P500股指期货合约的规模是250美元乘以该指数的值，而纽约证交所综合股指期货合约规模是500美元乘以该指数的值。股价指数期货的报价方式是以期货合约标的指数的点数来报出价格的，最小变动价值通常也以一定的指数点来表示。由于股价指数期货的交易标的仅是一个指标而非某种实物，故其交割只能采取现金交割的方式。
2.股指期货的操作
（1）套期保值。股指期货的引入，为市场提供了一条新的对冲风险的途径，而期货的风险转移则主要是通过套期保值来实现的。与其他期货品种一样，股指期货的套期保值也可以分为多头套期保值和空头套期保值。空头套期保值适用的场合主要是手中已持有股票的投资者或准备发行股票的筹资者，他们因惧怕股价下跌而遭受损失，便预先在期货市场上卖出相应的股指期货，利用股指期货的空头与股票的多头相配合，避免总头寸的风险。
多头套期保值则主要适用于当投资者准备投资股票而资金还未到位，又唯恐实际购买时因股价上扬而蒙受损失，便预先买入股指期货，预先锁定将来购入股票的价格，待实际购买股票时再进行对冲，以弥补现货市场可能遭受的损失。此外，在公司重组时，股价一般会大幅上扬，收购方也可以用多头套朗保值来减少收购成本。
（2）投机和套利。股指期货的投机性交易也可以分为简单的投机和复杂的价差头寸套利。其中投机是指投机者根据自身对整体股市的预测和判断而采取的先买后卖或先卖后买的“做多”或“做空”的交易行为。
【例8.3】恒生指数由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成，现成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。恒指期货则是以港元为货币单位的标准化期货合约，每份合约的价值等于50港元与恒生指数的乘积。
设某日某投机者预测香港股市在短期内将会受利好消息的推动大幅上扬，便于6250点时吃进恒指期货10手，半个月后，恒指期货的价格真的上涨到6800点，此时该投机者抛出手中的期货合约，便可获利10×50×（6800—6250）=275000港元。当然，若半个月后，恒指期货的价格没有上涨，反而下跌至6100点，那么该投机者就将损失75000港元。
套利则是利用不同市场、不同月份或不同品种的股指期货问的价差而进行的投机套利行为。套利可以分为跨市场套利、跨月份套利和跨品种套利三种。跨市场套利是指投机者在两个不同的金融期货市场间同时买进和卖出一种股指期货合约，从中套取差价利润；跨月份套利是指投机者利用某种股指期货不同合约月份之间的差价贱买贵卖，从中获取差价利润；跨品种套利则是指投机者利用两种不同但具有替代性的或受供求因素制约的股价指数期货合约间的价差进行贱买贵卖活动，从中套取差价利润。
第三节金融期权市场
一、金融期权合约的概念
（一）金融期权的定义
金融期权（option），是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产（称为标的资产）的权利的合约。期权交易是指买方支付一定的期权费给卖方以取得期权合约的交易活动。
金融期权交易的双方在交易的过程中所享受的权利和承担的义务是不对等的。对于期权买方而言，在支付一定的期权费后，就获得了一种权利，在到期前他可以行使、转卖或放弃行使这种权利，而不必承担到期必须买进或卖出的义务；而对于期权卖方而言，由于收取了一定的期权费，则承担了到期或到期前履行该期权合约的义务，即在相应期限内，只要期权的买方要求行使其权利，则期权的卖方就必须无条件地履行期权合约所规定的义务。
期权交易被引入金融市场，最初是以单一的现货股票作为交易对象的，即股票期权交易。但在1973年以前，这种股票期权交易大都分散在各柜台交易市场进行，因而交易的品种比较单一，交易量也比较有限。1973年对金融期权交易的发展具有划时代的意义。1973年4月26日，美国率先成立了芝加哥期权交易所（CBOE），使金融期权合约在交割数额、交割月份以及交易程序方面实现了标准化，开始以公开竞争的拍卖方式组织交易，交易技术日至完善，最终形成了一个完整的国际金融期权市场。
（二）金融期权的特点
金融期权交易的特点主要通过整个交易活动表现出来，概括为两个方面：权利义务的非对称性和盈亏的非对等性。
1.权利义务的非对称性。权利义务的非对称性是指在交易发生后，期权的买方得到的是一种权利，而不是义务，期权的买方可以在交易期限内执行或放弃该权利；期权的卖方则必须在交易的有效期限内承担无条件交割合约标的物的义务，只有在期权的买方放弃权利时，期权的卖方的义务才能解除。
2.盈亏的非对等性。对期权买方而言，交易结果如果有亏损，其亏损是有限的，最大限度是期权费；如果有收益，其收益是可能无限的，依据市场行情涨落而变化。对期权卖方而言结果恰恰相反，如果有收益，其收益是有限的，即期权费；如果有亏损，其亏损可能是无限的，也依据市场行情涨落而变化。
（三）金融期权市场与金融期货市场的比较：
金融期权与金融期货之间既存在必然联系，又有着本质区别。金融期权与期货合约作为买卖契约，其构成要素都是标准化的合约，都是以金融商品作为标的物，都是在正规的交易所里进行，有很好的履约保证。它们的基本功能都可以用于套期保值和投机。
