你将在本章学到：
财务报表和数字不绝对管用
企业价值有多种表现方式
关键词：企业价值价值评估
作为一个企业的经营者或所有者，你知道你的企业的价值是多少吗？是不是每年进行资产评估时得出的总数字？或许你自己也觉得怀疑。企业价值就像量子力学中的测不准定律，准确测出很不容易。可以测出企业的资产价值，但是资产价值并不等于企业的价值。
一、企业价值有哪些
企业价值是什么？是不是经过一堆复杂的财务公式计算出的结果？是，也不是。看你站在什么角度看待这个问题。如果是单纯评估一个企业的价值，或许经过财务公式计算得出的结果就是最正确的，但是从并购一家企业的角度来看，目标企业对于是收购企业的价值就不仅是一堆财务数据所能表达的。
从便于理解的角度，借鉴其他学者观点，我们把企业的价值类型分为四种：账面价值、经营价值、交易价值、控制和风险对冲价值。
1.账面价值
账面价值，顾名思义，就是指企业账面的固定资产和现金。账面价值是死的，是企业存在的基础，比如企业的土地使用权、企业的厂房、企业的机器设备、企业拥有的专利技术、商标权，等等。
企业资产负债表上包括的总资产、负债、净资产等就是传统意义上的账面价值。账面价值说明一个企业的资产规模，账面价值大，说明企业的资产规模大或者说企业的规模大，也就是传统意义上人们常说的大企业。
但是这样的大企业是不是就是现金流充裕的企业？也不一定。如果一个账面价值很大的企业的资源得到有效配置，各项资产都在经营中，都在创造价值，那么肯定是好企业。但如果一个账面价值很大的企业有很多资产都闲置着，或者很多资产年龄太大，已经变成了垃圾资产，企业现金流紧张，难以维持日常开支，那么这种大企业其实就是一个“大包袱”。
相反，账面价值小的企业未必就不是好企业。我们不难发现很多市值很高的企业其固定资产可能还比不过一些大企业的零头，比如一些IT企业，其主要资产就是一个房间的服务器，但是这样的企业也是好企业。因为这样的企业有经营价值。所以，企业的好坏不在于规模有多大，而在于能够给股东带来多少利润。因此，我们不能简单地认为企业账面价值是多少，企业就值多少钱。
2.经营价值
企业主要有以下几种经营性资产：实物、财务、供应商、客户、人力资源、无形资产，主要指品牌和商誉。实物就是企业的固定资产，财务就是企业账面上的钱，这些都是有形的东西，没有感情。但是企业的其他资产不是这样的，客户、供应商和企业的合作除了利益，还有很多交情，他们可能随时发生变化。企业的商誉和品牌基本上无法准确评估其价值。
企业之所以能屹立不倒，靠的是顾客的信任，合作伙伴的信任，员工的信任，股东的信任，社会的信任，没有这些信任企业就不能在激烈的竞争中立于不败。但这种信任的价值是不能准确评估的，可以说是无价的，离开这种信任，企业什么也不是。
假如耐克公司突遭横祸，公司所有资产都灰飞烟灭，公司还有耐克这个商标，还有员工，耐克会被大家抛弃吗？我想不会，或许一周之内，一件新的耐克产品从设计到上柜就完成了。微软公司刻录一张光盘的费用不会超过1美元，但是一张正版光盘的售价要超过数百美元，你能从微软的账面价值看出值多少钱吗？不要仅从财务上看企业的账面价值，账面价值高并不代表投资价值高。企业并购追求的是投资回报，没有足够的投资回报，并购还有什么意义？所以，企业的经营价值才是最诱人的地方。
3.交易价值
商品参与交易，通过交易价值可以体现出其商业价值。交易价值的大小和商品的稀缺性有关，商品越是稀缺，交易价值就越大。比如北京修建的环城路，环城路划定了路内的市区面积，每条环城路内的市区面积是既定的，占有一点就少一点，所以随着土地开发殆尽，土地和房屋价格逐渐飙升。理论上，三环内拥有一套全部产权房子的业主，如果出售房子马上就能套现数百万，这就是其拥有房产的交易价值。
企业也是一样。也许某个企业的赢利能力很差，现金流紧张，但是这个企业拥有一种稀缺的资源，那么凭借这种资源就可以获得交易价值。比如企业拥有一大批闲置土地的使用权，而别的企业难以获得土地使用权，那么这个企业就可以凭借其土地使用权获得很高的交易价值；比如企业拥有某种业务的经营资质，目前该业务的监管部门不再审批新的经营执照，那么这个企业就可以凭借其经营牌照获得很高的交易价值。
在这方面最明显的莫过于中国资本市场的壳资源。在中国，企业公开发行并上市的资格是一种非常稀缺的资源，这就使得资本市场上一批濒临退市的壳公司成为欲借壳上市企业追捧的对象，通过与壳公司资产置换，然后定向增发，实际还是同一批人，同一批资产，在做同样的业务，收购企业成功变成上市公司。壳公司的其他价值已经很小了，但是其交易价值却非常高。
4.控制价值
商场搏杀，最后看的是投资回报，即利润。利用自己的资源给自己赚钱，这个大家都知道。利用别人的资源还能给自己赚钱，那就是高明的商人了。
这和企业的价值及并购有什么关系呢？如果一家企业要全资收购另一家企业，掌握其100%的控制权，在理论上并无不当，但是全资收购将耗费收购企业较多资源。如果收购企业只是为了获得目标企业的控股地位，只需要相对或者绝对控股就可以了，目标企业虽然不是全部为自己所有，但基本上已经可以按照自己的意愿来决定公司发展，这就是利用别人的资源为自己赚钱。从这方面来看，股权分散的企业具有很好的控制价值。
企业的控制价值还体现在对市场的控制上。前文提到国美高价收购大中电器的案例，这场并购交易中，国美并购大中电器更看重的是并购后对家电零售市场的控制以及对竞争对手市场份额的挤压。
5.风险对冲价值
对冲本来是一个期货概念，即期货交易人在期货市场和现货市场做反向交易，通过期货现货市场对冲实现保值，分散持有或卖出大量大宗商品后由于价格变动造成损失的风险。
企业有没有风险对冲价值？有。企业的风险对冲价值主要体现在有上游关系或其他关系的企业。比如力拓公司是世界三大铁矿石生产企业之一，首钢和宝钢是力拓的主要买家。由于供求关系影响，铁矿石的价格变化很大，钢铁企业面临很大的风险。如果宝钢和首钢通过向中铝出资，然后中铝出面收购力拓的一部分股权。那么即使力拓的铁矿石价格上涨，宝钢和首钢由于成本上涨而遭受损失，也还可以通过对力拓的间接投资获得对冲。这样，力拓对宝钢和首钢来说，就有风险对冲价值。
二、企业价值评估的常用方法
前文我们从并购角度谈了企业拥有的价值，主要是一种定性的分析。下面介绍对企业价值的评估方法，主要是定量分析的方法。企业价值评估是一项非常专业的工作，需要专业评估人员采用专业工具来计算，这里简要介绍几种常用方法。
1.托宾Q值方法
托宾Q值指公司市场价值对其资产重置成本的比率，公式是：
托宾Q=公司市场价值/资产重置成本
根据公式，如果公司的市场价值是16亿元，而公司重新购买公司资产的资产重置成本是8亿元，那么托宾Q值就是2；反过来，如果公司的市场价值是8亿元，公司重新购买公司资产的资产重置成本是16亿元，那么托宾Q值就是0.5。
公司的市值超过其重置成本意味着该公司未来有成长的机会，超过的部分就是这些机会的价值。机会不是现实的增长，大于资产重置成本的部分可以看做期权价格。如果收购企业相信目标企业未来有超过期权价格的收益，收购企业就愿意用超过资产重置成本的价格来收购目标企业。如果机会没有转化为预期增长，收购企业将承担期权价格损失。用托宾Q值方法可以发现那些Q值小于1，价值被低估的企业，把其作为并购对象。
但是托宾Q值的确定并不容易，评价公司的市值是很困难的。实际上，经常用股票的市值和债务的账面价值来确定公司的市场价值，更广泛使用的托宾Q值是市值比面值的估价比率。
2.账面价值法
账面价值法又叫净值法，是比较简单的公司价值评估方法，其逻辑是，企业的净资产是股东所拥有的价值，这个价值也就是购买企业的价值。目标企业的净值=目标企业的资产-目标企业的负债。只要对目标企业的资产和负债分别进行估算即可，在估算时要注意全面，不要有遗漏，以账面价值和当期价值为准，对应收账款估算应注意回收的可能性，对外币资产估算要考虑汇兑损益，等等。
这个方法在实践中的最大问题是将目标企业的公司资产与负债历史价值和现在市场价值等同，这样目标企业的账面价值和公司的市场价值差距很大。按照一般会计准则核算的账面价值并不能反映连续经营的企业的内在价值，股东权益的账面价值和企业内在价值并没有必然联系，因此，以公司的账面价值来计算公司的价值只有在特定情况下才比较合理，比如财务公司、金融中介公司等，这些企业的账面价值加上商誉基本上就是企业的资产价值。
3.现金流折现法
现金流折现法又叫净现值法，目标企业价值取决于其未来可以获得的现金流入。这个方法可以首先预计出目标企业未来的现金流量，然后确定一个折现率，用这个折现率把企业未来的现金流量折成现值作为目标企业的价值。这种方法是基于企业的获利能力将目标企业的利润资本化为目标企业价值，而不是用企业的资产价值来估算目标价值。这种方法最重要的因素是确定目标企业的现金流入量和折现率。
先假设企业无债务负担，计算出目标企业的价值后，再减去负债总额就是目标企业的估算价值。现金净流入=税后净利+非现金费用+税后利息费用-固定资产与运营资金投入。最后一年的残值不以会计折旧的概念计算，以最后一年的现金收入除以折现率来计算。折现率以并购企业购买目标企业的资金成本来定，不同资金成本对应不同的折现率，现金净流入以此折现率折现后，减去企业的负债就是目标企业的估算价值。
4.市场比较法
（1）可比交易法
首先计算近期发生并购的目标企业的收购价格和收益比、收购价格和销售收入比、收购价格和现金流比、收购价格与账面价值比等一系列比率，然后将本公司拟收购的目标企业的收益、销售收入、现金流和账面价值乘以这些比率，然后估算出目标企业的市场价值。这个方法的缺点是选择那些近期交易做参考有难度，而且计算的比率结果可能出入很大。
