13.1资金的来源
资金的安全性、流动性、赢利性是银行贷款的基本要求，而中小企业存在过高的经营风险，使得银行加强对企业的贷款支持存在客观的困难，中小企业融资困难的问题在我国迟迟未得到很好的解决。担保行业的兴起是解决中小企业融资难题的一个重要环节，但由于担保在我国属于新兴行业，规章制度的不完备，担保条例与模式的不成熟等，担保行业需要伴随着担保公司规模壮大而不断走向完善。“桥隧”模式是一个很好的创新，它通过一个创新的担保介入，为信贷市场与资本市场架起了一座连通的桥梁，并且解决了一系列中小企业在现实的贷款过程中存在的问题，从而使中小企业获得贷款的可能性大大增加。
13.1.1克服抵押品不足的障碍
在我国，为了贷款安全，银行开始在新增贷款中减少信用贷款的比例，而增加抵押和担保贷款的比重。在传统的担保模式下，即使有担保公司愿意为中小企业担保，担保公司也会要求贷款的中小企业提供反担保品（本文统称抵押品），以降低自身的担保风险。从理论上说，有多种资产可作为贷款的抵押品，它们可以包括土地、建筑物、住宅、可变现的储蓄、机器设备、存货、应收账款、销售合同等。而实际上我国的银行和担保公司对抵押品的要求条件过于苛刻，成为阻碍中小企业获得银行贷款的障碍。在美国的实践中，应收账款或存货要占银行接受的抵押资产的2／3左右，中小企业也可以用应收账款或存货来取得银行的贷款承诺。美国银行的这种抵押品条件既减少了银行的风险，也为中小企业提供了贷款的便利。相比较而言，在我国，除了土地、房地产外，银行和担保公司很少接受其他形式的抵押品。银行和担保公司接受抵押品的偏好主要依赖于抵押品能否顺利出售以及抵押品的价值是否稳定。我国银行和担保公司偏好以房地产为抵押品，虽然近年来也开始允许以存货、应收账款等作为抵押品，但不具有普遍性。一方面是因为我国的资产交易市场不够发达，多数抵押品都缺乏流动性，另一方面是因为银行与担保公司缺乏对其他资产如机器设备、存货、应收账款的鉴别和定价能力。总的来讲，由于银行和担保公司一般只接受土地和房产作为抵押品，而中小企业往往只拥有少量的土地或房产，因此，我国中小企业要通过抵押来获得银行贷款和担保公司的担保是相当困难的。
前文提及，事实上，中小企业的贷款之所以需要专门的担保机构，就在于它们自身信用低，既没有合格的担保品，也很难找到非金融中介的担保人。担保机构对于传统的信贷担保来说，过多的反担保要求不仅使得担保机构不能帮助解决中小企业的贷款难问题，而且还使得中小企业向担保机构提出的担保申请变得多余，也彻底违背了设立中小企业担保体系的宗旨。对于中小企业来说，抵押品的苛刻要求加重了担保申请的负担，许多中小企业的反担保品都达不到担保企业的要求，导致出现向担保公司申请信用担保的比例很低。
在“桥隧”模式的担保情况下，由于有担保公司与业界投资者的共同担保，银行对抵押品的要求大大降低甚至消失，这是因为银行相信在中小企业还款能力出现危机的时候，银行的信贷资金仍然能得到很大的保障。传统的担保模式中，银行把绝大部分的风险转嫁给担保公司，却对担保公司的担保能力有所保留，惧怕担保公司因为自身资金的不足而力不从心。而业界投资者的加盟让银行有理由相信贷出去的资金成为坏账呆账的可能性很小，于是对抵押品的要求便放松甚至放弃。同样，对于担保公司来说，以往一般要求贷款中小企业提供价值相当的反担保品，在需要担保公司出现代偿而中小企业在其后相当长的时间无力偿还担保贷款的情况下，担保公司可以通过变卖、拍卖等方法处置反担保物以补偿其付出的资金。而业界投资者的介入，通常承诺在中小企业还不了款的情况下部分或全部为中小企业进行偿还，以其获得中小企业的股权或直接控制中小企业。这样，担保公司的压力减轻了许多，风险也大大降低，对反担保品的要求无疑也不会再像传统担保模式那么严厉。
对于中小企业来说，“桥隧”模式的引入，使其克服了提供抵押品包括反担保品的压力，减轻了在资金融通方面的操作障碍，同时也贯彻了设立中小企业担保体系的宗旨。
13.1.2增加获得贷款的概率
上文提到，银行为了降低贷放资金的风险，往往采用抵押、担保等形式发放贷款。我国中小企业担保体系建设还处于起步阶段，中小企业的经营、财务特点决定了其抵抗市场风险的能力较弱，经营风险大，且守信意识差，很难找到合适的担保人。即使有担保机构愿意为其担保，目前我国的担保公司大多只有几百万元的资本金，放大10倍也只能担保数千万元的贷款。担保公司资本金小，自身经营的风险也大，银行贷款的时候，还是不放心，银行在传统的担保模式下仍然不愿意贷款给中小企业。
“桥隧”模式增加了银行与担保公司合作的意愿，使中小企业获得贷款的可能性大大增强。首先，业界投资者必定是在对中小企业花费大量的精力调查研究前提下，认为中小企业所处的行业是朝阳行业，具有很大的发展潜力，假如获得中小企业的股权将会具有很大的盈利空间才愿意为中小企业担保。同时业界投资者特别是风险投资公司在这方面拥有极大的优势与资源，相比担保公司而言，同样的担保具有更大的说服力。银行同样需要对中小企业进行详细的了解，但由于信息不对称的存在及银行的资源有限，对中小企业的调查必然相对粗糙。所以说，业界投资者尽职尽责的调查将提高银行与担保公司合作的意愿。其次，一直以来银行对担保公司的资金能力也有一定的疑虑，这是导致中小企业成功贷款率很低的又一原因。业界投资者的加入对巩固担保公司资金能力有很大的帮助，可以说是对担保公司资金能力不足的补偿来源。有了担保公司与业界投资者的共同担保、共同分担风险，势必增加银行对中小企业的信任度，增加中小企业成功获取银行信贷资金的可能性。
13.1.3拓宽融资渠道
中小企业的融资渠道分为内源融资和外源融资，在内源融资不足的情况下，中小企业走向外源融资之路。银行的信贷资金是外源融资中最重要的组成部分，对中小企业而言，发行企业债券是不现实的直接融资渠道。
因为受经营规模的限制，通过股票、债券市场融资的中小企业的数量与全国中小企业总数相比几乎可以忽略不计。我国产业基金、风险投资基金等其他融资渠道处于起步发展阶段，因此中小企业基本上是依靠金融机构，主要是银行的间接融资。中国人民银行2003年调查表明，中小企业融资的98.7%源于银行贷款，风险高度集中于银行，直接融资仅占1.3%；四大国有商业银行控制一半以上的存贷款市场份额，但其给中小企业贷款的比率相当低。虽然股份制商业银行、城市商业银行和农村信用社及其他金融机构对中小企业贷款的份额不断上升，但由于这三类金融机构在我国金融体系中的整体实力较弱，其贷款总市场份额比重过小。而受中小企业本身存在的资信等级低、缺乏抵押资产、融资成本高等因素影响，中小企业往往难以得到银行资金的支持，融资环境比较恶劣。
在“桥隧”模式中，假如企业的还贷能力出现危机，那么在担保实现的过程中，中小企业就相当于得到了业界投资者的投资，或许以股权的形式，或许以其他形式。如果该业界投资者是风险投资机构，则更能够给予中小企业强而有力的资金支持。一般来说，个人没有能力提供企业发展所需的全部资金；而以债权债务形式存在的间接融资体制由于过于强调资金的安全性，也不可能对中小企业提供带有风险性的强有力的资金支持；在市场经济的条件下，国家更不可能为中小企业提供全部资金。而风险投资作为一种权益资本则可以为中小企业、特别是中小型高新技术企业提供带有风险性的强有力的资金支持。对于中小企业来说，在财务状况出现危机致使还贷能力受损的情况下，“桥隧”模式能够拓宽其融资的渠道，改善了中小企业的融资环境，从而实现资源的优化配置。
13.2控制权的维持
这一节把业界投资者看成是风险投资机构，引入创业者的概念，通过分析风险投资的特性阐述中小企业控制权维持的重要性及福利分析。
13.2.1控制权维持的重要性
（一）保证中小企业的积极性和整个社会的创业氛围
在风险投资中，由于创业者受到财富约束，拥有不可证实且不能转移的私人利益，创业者追求私人利益最大化，并且希望实现自己的想法和抱负；而风险投资家单纯追求货币利益最大化，也就是投入资金的收益率。
双方之间投资的目标并不一致。因此，为了协调双方之间的利益冲突，有关控制权的分配就变得非常关键。而实际操作中控制权的分配高度基于投入资金的比例，反映到企业实际结构中也就是股权比例。而创业者虽然拥有发展潜力，但是在与投资方谈判中，这种优势往往显得难以量化并且高度不确定。所以创业者融资的过程，要接受投资方的诸多条件限制，承受较为苛刻的合同条款，很大程度上控制权会被稀释。
保护创业者对企业的控制权是对创业者最大的鼓励，有利于营造良好的创业氛围。如果在体制上缺乏对创业者的激励，那么对整个社会的宏观层面上来看，是不利于激发市场经济的活力的。从微观层面上来看，缺乏创业者的保护与激励对于创业者、特别是创业团队来说是不公平的。创业者创立了企业和其盈利模式，而最终控制权落在资金供应方的手中，创业团队实际上为人做了嫁衣。控制权在现代企业管理中表现得越来越重要，在一定程度上，控制权可以与企业的所有权具有同等的重要作用。
新浪网的创始人和前任CEＯ王志东，由于在融资过程中，股权释放过快，导致由创始人变成小股东，最后在与投资方意见不合时，又被投资方赶出了新浪网，不仅给王志东个人造成伤害，更不利的是对整个创业圈带来了负面的舆论，不利于激发创业者的热情。所以十分有必要讨论一个合理的融资模式，能够保护创业者的应有的控制权，又能够保证投资方的合理收益。
Berglof曾提出一种风险资本签约理论为“桥隧”模式提供了理论支撑。他认为，企业状态好的条件下创业者应该拥有控制权，这样做可以使得他在将来与买方在讨价还价时，私人收益得到完全补偿；企业状态不好的条件下投资者应该拥有控制权，这样做可以使得他对企业经营进行监督和指导，从而改善企业未来的经营业绩。
如果中小企业通过普通的信用担保进行债务融资，比如银行信贷融资，银行只享有向企业索取到期兑付本金和利息的权利，并没有参与中小企业的经营管理权利，因此不会造成控制权弱化的作用。担保公司也仅在中小企业财务状况出现问题时才实施担保过程，平时对中小企业的监督也不会对中小企业的控制权造成任何影响。对中小企业管理层来说，中小企业的控制权实际掌握在管理层的手中，出于对企业的控制权的追求，他们也会在融资选择中偏向于债务融资。中小企业向银行贷款融资，虽然银行和担保机构对所贷资金有监管权，所起的作用有利于企业的经营，但没有参与企业经营管理的权利，对企业也没有实质性的监管。
（二）保证企业发展符合由创业团队长期规划
如果创业者控制权被过分的稀释，那么，其与投资者的矛盾激化必然会导致其被排斥于管理层之外。上述王志东的例子就很生动地描述了这一点。创业者创立了企业和企业的盈利模式，并且拥有本行业的相关知识、技术和经验，在创立企业的过程中必然投入了大量市场调查、组织和规划工作。最重要的是基于自己对行业的认识，对企业有长远的规划。相对于投资者，创业者更多关注的是企业的成长和长远发展。
而投资者基于对资金收回的强烈愿望，更多关注的是投资报酬率，在企业的发展过程中起到一个孵化的作用，能够更好地改善企业的财务状况，尤其是现金流量的优化。但是这很有可能与企业的长远战略规划并不一致。用通俗的语言来举个例子表示：最赚钱的业务部门并不一定是最有前景的业务部门，五年内盈利的业务部门在十年后也许不再盈利。而风险投资者更多关注投资回收期内的财务状况，创业者的控制权被稀释有可能导致企业的发展偏离了原定的战略轨道。
13.2.2桥隧担保模型中的体现
（一）符合优序融资理论
优序融资理论从资本结构的MM理论发展而来。1958年莫迪利安尼和米勒发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的经典论文，提出了被称为“MM定理”的资本结构理论，他们认为在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下，企业的价值与其资本结构无关。虽然这一结论依赖的前提过于苛刻，与现实相距甚远，但它开拓了现代资本结构理论的道路和发展方向，标志着现代资本结构理论的开端。随后，包括莫迪利安尼和米勒自己在内的众多学者都通过放宽假定对MM定理进行修正，分别产生了权衡理论和优序融资理论，其中优序融资理论对MM定理最大的修正就是放弃了充分信息这一假定，引入信息非对称的思想。
最先对融资次序进行研究的是Donaldson（1961），他观察到企业似乎并不根据特定的资本结构进行融资，他们更倾向于选择按一种偏好顺序进行融资：首先是内部融资，其次是债务，再次才是发行股权融资。Myers和Maｊluf（1984）首先对此进行了解释，他们从信息不对称这一前提出发，根据信号传递假设提出了优序融资偏好理论。根据不对称信息理论，企业的外部投资者、债权人和企业经理对信息的掌握呈典型的不对称分布，较少信息的一方希望通过各种手段获取信息，而具有信息优势的一方通过输出对自己有利的信息进行获利。因此，企业经理在和外部投资者和债权人的博弈中占据优势地位。故在这种情况下，企业偏好采用内部融资或低风险债务融资，企业融资的优选顺序是：内部融资、债务融资和股票融资，这就是所谓的优序融资理论。
在“桥隧”模式中，控制权的维持是符合优序融资理论的。中小企业选择债务融资防止控制权的稀释，特别是在其高速发展的阶段希望避免股权资本的介入，其融资偏好的顺序与优序融资理论不谋而合，具有重要的意义。
（二）有利于中小企业的茁壮成长
在桥隧担保模型中融资的方式是债权融资而非股权融资，符合融资优序理论。这就保证了创业者对中小企业的日常运作、经营决策和发展战略全权负责，有利于中小企业按照预期的发展规划成长。同时创业者以及创业团队的控制权得以保证，能够达到其个人利益的保全，形成有力的激励。
这就促使创业者和创业团队不断进行技术创新和改进生产管理，发展中小企业。
在中小企业生产经营出现了现金流量问题时，投资的第四方，也就是业界投资者的资金能够在企业内部转化为股权，这实际上是对业界投资者和创业者的控制权分配的一种平衡。过分的保护创业者的控制权必然会导致投资不足，对中小企业的发展是关键的制约之一。我们所追求的创业者控制权的保留并不是站在创业者的角度来思考问题，不是创业者对控制权绝对的保留，而是相对于投资者对中小企业的控制权，两者保持一种平衡。
中小企业财务状况不佳时，业界投资者的出现可以改善企业现金流量，为中小企业的发展重新注入生命力，而业界投资者得到股权回报。在这个过程中业界投资者可以发挥自身的资本运作的优势，为中小企业提供一个孵化器的作用，并且专业的风险投资对于中小企业的经营管理，尤其是财务方面的运作有十分成熟的经验。风险投资在一定程度上介入中小企业的管理决策，也为创业者团队提供了成熟的管理意见和咨询。
在大多数情况下中小企业的发展前景和现实的现金流量并不是一致的，现金流量成为大多数中小企业发展初期的瓶颈。风险投资寻找合适的时机对企业进行股权投资，而这个时机对于创业者来说，控制权的保留已经不是摆在面前的最大问题，而企业的生死存续已经受到资金短缺的考验。所以，部分控制权的让渡换取中小企业的生命力的注入，对于创业者来说也是最优的选择。
13.3企业价值的保障
13.3.1企业价值的衡量
说到企业价值，以往人们更多地从企业绩效评价的角度来认识，即企业价值是对企业经营效果和经营业绩进行评估。随着社会经济的变化发展，企业绩效的内涵也在不断发展和充实。从目前企业发展的趋势看，企业绩效目标已从纯粹的追求利润向关注企业全面发展、提高企业价值的方向转变。相应地，企业绩效评价体系也从单纯的财务评价，向结合了企业财务业绩和非财务业绩的综合评价体系发展。所以说，人们单纯地把企业价值归结为现金流量或其他财务参数是不完全准确的，至少是不完善的。企业的财务状况、盈利与否固然重要，然而我们不能忽视企业的可持续发展能力和内在的潜力。即使企业出现财务危机，也并不代表该企业的价值丧失；相反，很可能这是一个价值很高的企业，只是急需一笔资金渡过难关。
中小企业在成立的最初几年由于需要较大的投入，而且企业成立初期市场也没有完全打开，所以很多时候企业是很少盈利的，甚至常有出现亏损的现象，这是中小企业价值形成的过程中一个非常重要的特点。所以在评估企业的价值时，如果仅仅依据过去的经营数据和现金流状况则很难对企业的价值做出正确的评估，尤其是中小企业，在企业成立之初对资金的需求很高，加上其融资能力差，出现财务危机的可能性很大。
此外，在中小企业发展的过程中，企业家的素质对中小企业的价值非常重要，是企业价值的重要组成部分之一。由于在中小企业成立之初，各种风险和不确定因素特别多，企业家的素质要求很高，其判断能力是否准确，眼光是否长远决定了企业的生存和发展。中小企业只有在企业家的带领下走对了方向，企业才能迅速成长，企业价值才能得到更强的体现。
综上所述，由于中小企业具有企业规模小、经营时间短、高成长性和高风险性等特点，其价值不能单单用财务指标来进行评估和衡量，更应参照企业的行业状况，未来发展潜力，企业家的素质等重要的非财务因素。中小企业的价值是巨大的经济价值，企业价值的核心在于企业自身的成长潜力，有其难以量化的难度。
13.3.2及时的现金流
桥隧担保模式中第四方的介入，对中小企业的作用相当于雪中送炭，在中小企业还不出款的财务危机之际毅然慷慨解囊，对中小企业伸出援助之手，为困境中的中小企业注入了及时的现金流。假如没有这一笔资金，中小企业很可能会因为不能还贷而被迫申请破产，变卖或拍卖企业的固定资产或知识产权以求获取足够的资金还贷于银行，则中小企业的价值在这一次的财务危机中全部流失——无论其企业前景有多美好，其增值潜力有多强大。既然企业价值不能单纯地用现金流量来衡量，还贷能力出现问题所带来的惩罚是过于巨大的，对中小企业来说，对整个社会来说都是一个很大的损失。
业界投资者的及时资金一方面把中小企业从水深火热中拯救出来，另一方面保全了中小企业的潜在价值，保障了中小企业的利益，也为社会福利做出了一份贡献。对于整个社会来说，中小企业破产时的变卖价值与企业本身的价值是不完全吻合的，甚至可以说两者的千差万别，变卖价值仅仅是固定资产或无形资产在破产时候的市场价值，与其作为一个整体所体现的价值是不无差异的。保障中小企业的整体价值，依靠的是业界投资者及时的现金流。及时的现金流扫除了中小企业的融资障碍，为中小企业日后的健康发展铺平了道路。
13.3.3改善公司治理
第四方业界投资者的引入不同于传统的银行信贷融资，其按照担保协议实现对中小企业的资金供给后，通常将对中小企业的内部治理起了很重要的改善作用。下面再次以业界投资者是风险投资机构为例具体分析。
风险投资是集融资、投资、资本运营和企业管理于一体的系统性金融机构。风险投资机构将资金投向有着较大风险的中小企业及其产品的研究开发上，降低风险、提高成功率是其首先要考虑的问题。风险投资不仅仅简单地局限于给中小企业提供资金，不少风险投资公司还会利用其旗下的各方面专家，凭借专业知识为企业提供与经营管理相关的咨询，而且还利用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好地经营企业，甚至直接参与企业的决策活动，这使得该方式成为一种主动的投资方式，因而由风险资本支持而发展起来的公司成长速度远高于普通同类公司。另外，一般风险投资机构投入的是股权资本，没有任何保险和抵押，这一点使风险投资与传统的信贷资金有着显着的区别。风险投资公司不像普通的长期投资那样看重利息收入或股息收入等收益，而是非常在意风险企业资产的增值，以便将来通过上市或出售等退出机制来取得高额回报。
所以，出于对投资收益的考虑，风险投资机构会更多地向企业提供专业的管理咨询意见，风险投资机构参与企业管理的目的不是自己经营企业，而是要从发展战略、财务管理、营销管理等方面促进中小企业尽快成长起来。
风险资本家既拥有资金优势，又具有人事管理、市场开发与财务管理方面的经验，因此风险投资机构的投资不仅仅是一种投资行为，更是一种智能型、专家型金融管理行为。
所以说，风险投资机构在中小企业还贷能力不足的时候介入企业，所提供的不仅仅是企业所需要的资金，还包括风险投资家个人的能力，即管理资金的能力、管理企业的能力。风险投资机构为投资企业提供的增值服务，有助于改善中小企业的公司治理，规范企业的经营管理，提高企业的素质和综合竞争力。
13.3.4业界投资者与企业风险共担
中小企业从无到有、从小到大，经历的是一条坎坷不平的艰辛之路，要面临大量的风险，因而中小企业夭折的可能性非常大。由于中小企业的领导人自身知识、修养、能力与经验有限，往往束缚了企业的发展。中小企业的资金若仅仅靠小额借贷与自身资金的积累，成长速度过于缓慢，往往丧失快速占领市场的机会，因而容易被大型企业轻易挤出市场。这样，业界投资者在中小企业现金流量出现问题时不仅为中小企业带来了最为宝贵的资金，而且也与中小企业共同承担风险。业界投资者一般具有丰富的融资经验与较强的管理能力，向中小企业派去管理顾问、财务顾问，帮助企业建立行之有效的科学管理机制和健全的财务制度；业界投资者一方面与中小企业共同商讨企业发展的战略，另一方面也投入大量资金，所投入的资金一般换取企业的部分股份。也就是说，业界投资者与中小企业共同承担企业的所有风险，共同分担企业失败时的损失。
