16.1类似模式在深圳地区的勃勃生机
深圳地区的担保业发展一直很快，走在我国担保业的前面。贷款担保和投资相互融合的业务已经在深圳地区有所发展，而且很有生机，我们可以从中获得一些经验，促进我国担保业整体的发展。在第一章中我们已经了解了中新力合担保有限公司担保换期权成功的例子，在这里我们再介绍一个发生在深圳担保和投资成功合作的例子，这就是深圳中科智担保投资股份有限公司。
深圳市中科智担保投资股份有限公司是一家于1999年12月在中国广东省深圳市注册的股份制有限公司，中科智担保以“发展担保、服务社会，促进我国信用秩序的建设和风险投资的健康发展”为宗旨，坚持“以担保促进投资，以投资发展担保”的经营理念，采用担保服务与风险投资相结合的新模式，拓展以担保及其配套服务为主，担保投资为辅的主营业务及各项衍生业务，全面拓展和深化担保与担保投资业务。公司已与若干家大型综合类券商达成战略合作协议，为券商及其客户提供广泛的业务合作，加强了公司和投资者之间的联系。为进一步规避担保风险，中科智担保正在计划申请与资产证券化有关的担保业务，力争在完成增资扩股和境外上市后成为中国抵押资产证券化业务的开拓者。
中科智的这种业务和我们现在所讲的“桥隧”模式有点类似，在中科智的业务当中，被担保企业的贷款偿还出现问题时，通过风险投资和贷款证券化来为贷款收集资金。在“桥隧”模式中，在贷款出现问题时，业界投资者介入，购买贷款企业的股票或者是债权，对于没有上市的中小企业，业界投资者可以直接注入资金。业界投资者的介入，提升了中小企业的信用，从而为资产证券化提供了保障。
中科智担保投资股份有限公司以担保为手段，策略性介入风险投资和资本营运领域，具体方式如下：（1）债转股。在一定的条件下，将贷款资金全部或部分转成被担保企业或资本运营项目的股权。（2）根据承担风险的程度，占有被担保企业或资本运营项目一定的股权、认股权、期权或分红权。在这里中科智担保投资股份有限公司实际上是起到了一个投资者的作用，由担保公司自身向贷款企业投资，提供资金支持，此时担保公司的风险没有改变，但是获得了贷款企业的投资收益。在“桥隧”模式下，对企业投资的不是担保公司，而是引入了一个第四方——业界投资者，由其来投资贷款企业。中科智的经营模式和“桥隧”模式理论相似，不同的是新模式把风险更加分散化，降低了担保公司的风险。
16.2在我国继续发展的可能性
16.2.1资本市场对“桥隧”模式的需求
中国的资本市场，是在改革开放和现代化建设中逐渐成长起来的，是一个发展中国家的新兴市场。20多年来，中国的资本市场在推动科技创新、产业结构调整和国民经济发展等方面日益发挥着巨大的作用，已成为中国社会主义市场经济体系的重要组成部分。1990-2003年，企业通过股票市场累计实现筹资额达到8778.82亿人民币，1998-2003年，企业通过债券市场累计筹资1218.9亿元人民币。资本市场的发展，为企业融资开辟了渠道，对缓解企业发展中的资金瓶颈问题起到了重要作用。同时，我国的资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的。由于建立初期改革不配套和制度设计上的局限，资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾，这制约了市场功能的有效发挥。
与西方发达的资本市场相比，中国存在机构投资者严重缺乏的问题。
中国的资本市场，如果要成为现代金融体系的基础，仅靠居民存款和居民收入中的一小部分进入市场是不够的，那是一个以中小散户为主体的市场。我们如果要建立一个强大的资本市场，就必须推动资本市场资金渠道的多元化。资产委托管理式的资金、集合理财型的资金、股票质押贷款、各种社会保障资金、私募资金都可以进入资本市场。
中国的资本市场并不是一个有效的市场，信息不对称现象普遍存在。
资本市场存在着信息不透明的问题，一部分原因来自企业方面。上市公司做假账，形成了一种信息不对称的状态。上市公司在信息拥有上占有绝对优势，投资者则处在劣势状态，无法与上市公司在信息占有上处于平等的地位。上市公司完全有可能披露虚假信息牟取暴利。同信息不对称并存的是内幕交易问题，即处于信息优势地位的知情人，与市场投资者相勾结以获取不正当的利益。使得其他投资者的市场起点处在一个不公平的环境中，从而势必侵害其他投资者的利益。另一部分原因在于，资本市场中介机构执业水平不高，诚实守信思想也比较淡薄。这些机构不能抵御上市公司弄虚作假的要求，甚至为了利益而协同作假。投资者对资本市场进行投资，投资成本过高，程序繁多，效率很低，阻碍了资本市场的发展。
在市值不断缩水的情况下，股票市场成了净消耗市场。从1998年到2003年10月，上市公司通过股市融资额达6798.59亿元，国家的印花税为1466.06亿元，证券公司的佣金大约为1277.26亿元左右（按交易总量估算），而上市公司的分红总量仅为1781.91亿元，其中，流通股股东获得的分红为460.57亿元。这意味着流通股股东在1998-2003年10月的5年多时间里，为股市单向贡献了9081.34亿元，投资者损失惨重。我国股票市场多输，打击了投资者投资资本市场的信心。
债券市场上的企业债券融资在2003年出现了下滑，而且比重仅为1.0%。直接融资比重的下降，使市场促进企业改制和资源配置的功能进一步弱化。这种状况不仅使我国银行体系集聚了巨大的金融风险，阻碍了储蓄向投资的转化，也会给我国经济的长期发展带来极大的负面影响。
1998年以来，随着积极财政政策的实施，国债发行量开始逐年增长，但是我国的企业债券市场远远落后于国债市场和政府债券市场。2003年企业债券发行总额才为358亿元，仅占同期国债发行规模的5.7%，企业债券市场余额占同期国债市场余额的比例也不到8%。造成一状况的原因是多方面的，其中主要的原因就是政策上的束缚和制度上的缺陷。
根据以上的分析我们可以看出，由于信息不对称及制度原因，人们对资本市场的信心不大。资本市场的投资产品单一，而且风险较大，人们缺少理想的投资对象。于是出现了以下现象：人们手中有剩余资金，但是找不到合理的投资渠道；或者是投资者由于可能的投资成本过高，而无法对自己所合意的投资对象进行投资；再或者是该企业或者部门没有上市或发行债券，使投资者缺乏进行投资的渠道。最终形成了资金供求不连接的现象，这客观上需要建立一种渠道起连接作用。
16.2.2信贷市场对“桥隧”模式的需求
企业负债的85%是银行贷款，其中流动资金的90%以上来自贷款，企业资金需求高度依赖银行，而银行资金投放的主要去向也是企业。贷款快速增长给商业银行带来丰厚的利息收入，然而，如果银行仅注重盈利性而忽视了安全性的要求，放松对贷款质量的监控和管理，将会给银行带来灾难性的后果。
从以上两组数据可以看出，我国信贷市场融资长期以来一直在企业融资中占有重要的地位，但是贷款中的不良贷款逐年增加，银行承担的风险越来越大。这就要求我们在增加贷款数量的同时，要注意保证贷款的质量，降低信贷市场的风险。银行不良贷款率的增加，当然也有制度原因——国家的政策导向。尽管大型的国有企业大多收益能力很差，但是由于存在着国家隐性担保，银行仍会贷款给国有企业，导致了银行大量的不良贷款。
随着我国经济的发展，中小企业，特别是中小科技型企业在国民经济中发挥着越来越重要的作用。其中，经营高风险的前沿科技投资型企业也越来越多。这部分企业建立之初需要大量的资金支持，而企业资金周转又很慢，生产周期长，回收时间长，初期利润很少。因此这些企业都只是资金的需求者。这种企业有很好的发展前景，但是同时又有很大的风险。根据国务院以及中国人民银行的有关规定，银行贷款利率存在着严格的限制。
也就是说，即使科技风险企业利润成倍增长，也与银行无关；但若企业经营不善或市场形势突变，贷款损失则必须由银行自己承担。风险和收益不对称导致银行很少向这些企业贷款。
在不断增加的贷款数量中，对中小企业贷款数量是很少的，就是在这很少的贷款当中，担保贷款又占多大的比例呢？上海77家担保公司担保获得的贷款超过全国一半以上。从1999年5月起到2004年9月底，上海市运用市、区、县财政出资设立的担保资金，为中小企业实施贷款信用担保的项目累计6381项，担保金额106亿元，银行发放的担保贷款额124亿元。即使这样，上海担保所获的贷款也仅占全部保证贷款的1.6%，对中小企业融资的支持作用十分有限。企业融资压力上升是当前的总体趋势，中小企业资金偏紧。据浙江省统计局调查，目前在浙江省，有22.3%的企业感到流动资金紧张，认为融资困难的中小企业由2005年一季度的13%上升到2005年第二季度的18.2%，第三季度这一比例上升至22.4%。在我国的信贷市场蓬勃发展的同时，必须加强对中小企业的资金支持。毕竟和大企业相比，中小企业的数量更多、市场更大。我国经济发展非常迅速，产业结构更新很快，银行必须把眼光放长远一些，如果只贷款给那些原有老的客户，贷款给已发展壮大的企业，实际上就是把风险堆积到未来。对于银行而言，加大小企业贷款力度，是改变银行业风险过于集中的局面、实现收入多元化的自身需要。现在的银行都在片面地强调“80%论”，即“大客户创造80%的利润”，倾向于把贷款贷给大企业。但是我们可以预测，未来的信贷市场是大量中小企业的市场，资本市场才是大企业融资的天地。随着资本市场的发展，大企业的融资偏好必定会向资本市场转移。而对小企业来说，他们在资本市场的融资能力有限，只能较多的利用信贷融资。按照目前的情况只能靠担保业的桥梁作用和资本市场联系起来，慢慢地向资本市场渗透。银行若不能及时地发展中小企业的贷款市场，会对以后的长期发展带来负面影响。
当然银行考虑到中小企业贷款的高风险性也是合情合理。但是我们完全可以通过产品的创新来实现发放贷款的同时降低贷款风险，这就要求我们必须加大对中小企业担保机构的支持力度。要想增加银行对中小企业的贷款，必须找出某种途径来降低银行的风险。
16.2.3“桥隧”模式下资本市场和信贷市场的连接
从我国资本市场和信贷市场存在的问题，我们可以很好理解“桥隧”模式出现的合理性。信贷市场规模扩大，中小企业资金需求增多，银行贷款很难获得。进入资本市场投资的难度较高，成本过高，投资收益降低，都在暗示两个市场连接的可能性。“桥隧”模式为我们提供了连接渠道，这个渠道便是第四方投资者。金融是一种市场高度不完全、信息高度不对称的经济活动，在这种经济活动中有必要借助信用担保机构，通过它所特有的控制风险手段来实现信用增级和信用放大。随着金融活动的发展和升级，随着我国市场经济的发展，市场对信用担保产生庞大的需求，我国担保业有了一定的发展。但是目前担保业还存在着许多问题，急需我们有新的创新来降低它的经营风险，促进其发展。“桥隧”模式便是目前存在问题的一个有效解决途径。它像一座桥梁把我国的信贷市场和资本市场联系在一起，使两方优势互补，共同发展。在银行和担保公司的合作中，桥梁的一端便和信贷市场连接到了一起。
近年来，我国各经济主体的投资需求日益扩大。在浙江，一年期储蓄存款利率为1.98%，扣除20%多的利息税后仅剩1.58%，再扣除浙江省居民消费价格涨幅3.9%，储蓄实际收益率为－2.32%，由此居民储蓄意愿明显趋低，个人投资趋于活跃。投资主体的增多意味着存在较多的投资需求。在我国资本市场正在进行的改革，如股权分置改革规范了我国股票市场，给资本市场带来了生机，有利于资本市场的长期蓬勃发展。股权分置使中国的资本市场更加规范，有利于资本市场吸引更多的资金，增加了投资的需求，也为资本市场和信贷市场的连接创造了可能性。但是我国资本市场目前存在的问题，打击了投资者的信心，我们的任务就是创新出新的投资产品来满足投资者的需求。“桥隧”模式就是这样的一种创新，它为投资者提供了新的投资工具，投资者不但可以进行分散化投资，增加收益，而且投资者在“桥隧”模式中的投资风险会小于传统投资的风险。因为在新的模式下，如果贷款企业成功归还了贷款，那么投资者不会有任何的损失。如果贷款企业没有偿还贷款，那么投资者就能够以较低的成本投资于具有良好发展前景的企业。投资者在“桥隧”模式中投资比单一在资本市场上投资的另一个好处是对于没有上市的企业，可以以直接注入资金的形式来投资。“桥隧”模式迎合了资本市场的需求，这样，桥梁的另一端和资本市场也连接到了一起。
据不完全统计，在我国大陆的各类风险投资机构已有100多家。2000年，境内上市公司、非银行金融机构纷纷投资高新技术产业。各类渠道的产业资本，金融资本，自然人资金与高新技术融合，构成新的投资热点。同时，跨国公司和国外专业风险投资基金正在不断进入中国风险投资业。越来越多的风险投资基金需要投资渠道，这就为“桥隧”模式提供了业界投资者的来源。
“桥隧”模式还解决了资本市场不透明的问题。在新的模式下，业界投资者往往投资于自己很看好，或者是想收购的企业。而且企业若是想和业界投资者合作获得担保公司的担保，就必须向投资者提供一些资料，而且日常的业务还要受到业界投资者的监督，接受业界投资者的咨询。这样投资者就能充分了解企业的经营状况，得到企业的真实信息，避免了信息不对称情况下了莫名的损失。这些优点使其更容易吸引较多的投资者。
“桥隧”模式开拓了资本市场与信贷市场合作的新领域。首先，新模式带来了融资方式的创新，同时满足了业界投资者的投资需求，从而最大化资金的利用效率。其次，新的模式中，担保公司给银行、贷款企业、投资者建立了连接，降低了信贷市场的风险，促进了资本市场的发展。这对我国资本市场的改革，金融市场自由化和市场一体化都有重大的意义。我国金融业在2006年年底已将全面对外开放，银行之间的竞争将会更加激烈。
外资银行目前已经加大了对中小企业的贷款力度，渣打银行在上海和深圳首推无抵押小企业贷款产品，汇丰银行推出一系列中小企业贷款推广计划，花旗银行开始注重发展中小企业客源……外资银行在风险管理和控制能力上高出一筹，而中资银行则在本土业务网络上有着自己的优势。我国的银行业应该加大在贷款方面的创新，创新出更多的能够降低风险的适合中小企业的贷款，增强自己的竞争力。“桥隧”模式对于银行来说就是一个很好的创新。担保机构也面临着激烈的竞争，担保公司想要在竞争中生存下来必须把业务做大做强，走出自己的发展道路，必须加强与银行，中小企业，业界投资者的联系。可以说，无论是从金融机构的角度，从投资者的角度，抑或是从金融体制改革的角度，推行“桥隧”模式都是有利的。因此，“桥隧”模式在我国也会成为一种必然的发展趋势。
16.2.4和传统的资产管理公司相比“桥隧”模式的优点
在担保市场发展初期，信用担保是模式的主体，当担保市场发育成熟，资产管理就成为主体，担保只能是资产管理的一种手段和杠杆而已。我国银行不良贷款目前的处理都是通过资产管理公司，资产管理公司实际上就是把信贷市场出现的问题通过资本市场来解决，把资本市场和信贷市场联系到了一起。“桥隧”模式和其类似也是连接两个市场，在新的模式下，引入了业界投资者，担保公司就是类似的资产处理公司，而业界投资者就是担保公司找到的风险投资者，他们都是对企业进行投资，解决中小企业的资金需求问题。但是“桥隧”模式和资产管理公司相比有其自身的优点。
（一）新模式在制度层面的优点
《金融资产管理公司条例》规定，金融资产管理公司是经国务院决定设立的收购国有银行不良贷款，管理和处置因收购国有银行不良贷款形成的资产的国有独资非银行金融机构。所以说资产管理公司是国有独资的，其处置不良资产形成的最终损失，由财政部提出解决方案，损失由国家来承担。这就必然会带来经营效率的低下。而在新的模式下，投资者投资自己看好的贷款企业。企业经营好了，投资者自己收益，经营的不好投资者承担损失。由于贷款企业经营的好坏同投资者的自身利益密切相关，投资者就会更加关心企业资金的利用。
（二）新模式在控制损失方面的优点
《金融资产管理公司案例》规定，金融资产管理公司以最大限度保全资产、减少损失为主要经营目标，依法独立承担民事责任。这表明通过资产管理公司只能使损失减少而不能消除损失。资产管理公司在处置不良资产时，资金周转出现困难不能偿还贷款的企业的债权和股权可以在市场上流通，这种购买其股权和债权的投资人进行的是“被动性投资”，是对不良资产的一种事后的处理，这里的目标只能是把损失最小化。而在新的模式下，引入的业界投资者进行的是“主动性投资”，在贷款还没有出现问题时就与担保公司签订了协议，同意在贷款出现问题时对企业进行投资，他们对中小企业贷款做了事前的保障，从源头上降低了银行不良贷款发生的概率，可以从根本上减少损失发生的可能性。
（三）新模式在资金利用率方面的优点
当贷款的企业出现资金周转困难不能按时偿还银行的贷款时，银行为了自身的利益只能把对企业的债券出售给资产管理公司。当企业资金流确实断开，没有资金的来源无法经营，很可能会造成企业的倒闭破产，然后由资产管理公司对企业进行重组，或者低价变卖企业的资产来抵消企业的债务。用这种方式处理那些仍有发展潜力但暂时出现困难的企业会造成国家资产的大量浪费。在新模式下，当贷款企业出现资金困难时，业界投资者对企业进行投资，不但为其解决了贷款偿还的问题，而且为其提供了可利用资金，缓解了企业一时的资金困难。当企业经营转好时还能为投资者带来投资收益，大大提高了社会资金的利用效率。同时减少了破产企业，增加了社会的稳定性。
（四）新模式在资金来源方面的优点
资产管理公司在以不良贷款为企业发行股票，处置银行的不良资产时，有时会自己对企业的股票进行阶段性持股，或者是资产管理公司直接持有贷款企业的股票。资产管理公司的资金虽然有一部分是来自中央银行的借款，但大部分来自财政部。这样资产管理公司是在拿国家的钱来投资。而在“桥隧”模式下，由业界投资者直接利用其资金来对企业进行投资，有助于缓解我国资金相对过剩的局面，能够为资本市场较多的风险投资资金带来投资渠道，把资金剩余者和资金需求者连接到一起。
（五）新模式在发展潜力上的优势
从《金融资产管理公司条例》中我们可以看出，资产管理公司仅仅是对国有银行的不良资产进行处置，范围本来就很窄。随着我国国有商业银行股份制改革的开展，资产管理公司的业务会越来越少。至2006年，四大资产管理公司总计1.4万亿元不良资产的处置工作就将全部完成。此时资产管理公司也将面临着何去何从的问题。在这种情况下“桥隧”模式有着自己较强的生命力，各种银行都可以根据自己的状况来通过“桥隧”模式来处置自己的不良资产。银行开始自主经营，风险意识逐渐增强，会充分利用“桥隧”模式来降低自己的风险。
“桥隧”模式实际上是资产管理公司的进一步发展，是市场发展到一定的阶段的必然结果，是比资产管理公司更高的一个层次。资产管理公司是事后的处理，而“桥隧”模式则是在事前就做了保障，更适合银行和担保公司规避风险的需要。
