战败后的德国只好充分开动印钞机，流通中的货币大量增加，物价飞涨，马克迅速贬值。1923年年初，2。1万马克兑换1美元，6月就变成10万马克兑换1美元，8月变成500万马克兑换1美元，9月28日，交易所的收盘价是1马克兑换0。00000068美元。在人们还没习惯10亿马克时，德国人就不得不适应万亿马克。
当时每份售价300万马克的《柏林股票交易报》上写道：“请在所有价格后面都加上9个0！”一则刊登在报上的提示是：“面包的最新售价是1200亿马克。”为了买到一磅黄油，工人不得不在车床边工作9个小时。1923年年底，工人的实际平均工资比第一次世界大战前低了77。5%。这大约也是一种剥夺，只是变成了一个国家对另一个国家的剥夺。在通货膨胀中，倒霉的永远是老百姓。
与此同时，世界另一边的俄国政府宣布股票、债券和其他有价证券毫无价值，加以没收，而印纸币也成为政府自救的妙法。1919年，俄国政府就印出1630亿卢布，1920年为8550亿卢布，1921年人们就已经快绝望了，因为4个人4个月时间里只能依靠1英镑生活，而同期的英国，1英镑也只够1个人生活一周。〔德〕彼得·马丁，布鲁诺·霍尔纳格。资本战争。王音浩译。天津：天津教育出版社，2008：173。
在我国，南京国民政府时期也出现了恶性通胀。1935年，南京国民政府结束了银本位制，发行国家信用法定货币，规定1法币兑1银元。法币初期与英镑挂钩，可在指定银行无限兑换，1936年，改为与英镑及美元挂钩。抗日战争爆发前，法币发行量为14。8亿元。
抗战期间，日本为破坏中国后方经济，在日占区强行以日本发行之货币收兑法币，再加上以走私物资套得法币，兑取国民政府的外汇。国民政府虽分别从英国和美国那里得到1000万英镑及5000万美元贷款，但根本不足以支撑法币汇价，1940年不得不取消外汇兑换。为应付巨大的抗战支出，南京国民政府不得不加大法币的投放，到抗战胜利前夕，法币发行量达到了5569亿元，8年时间增加了376倍。
第三次国内革命战争爆发后，法币发行更是失控，到1948年8月达到了604兆元，3年间增加超过1000倍，造成了恶性通货膨胀。
无所不在的泡沫迷幻
投机过度，自然就走向泡沫，金属货币下如此，信用货币体系下更是如此。在一个不断“金融创新”的时代，金融其实已经变成了一种无孔不入的幻术，货币的再创造、杠杆信贷、风险对冲、资产债券化等已经落后，衍生金融产品这种高杠杆信贷，使经济体更容易出现泡沫，并急速放大泡沫破裂的后果。本来，金融衍生品最大的作用在于价格发现，对冲风险，但理论上的好处在现实中却变成泡沫助涨与助跌的动力。
因为有了现代金融，泡沫被华尔街的投行精英从投机玩成魔术，并进而上升为了艺术。精英们身穿阿玛尼燕尾服，在聚光灯下用数学公式不断将现实变成浪漫，将资产诉诸情感和想象，并以此吸引观众。此时媚惑观众的托儿已经不是电视台的美女主持人，而是大腹便便的银行家们了，他们其实都受过专业的演艺培训，努力瞪大的小眼睛中流露出的惊讶与欢喜丝毫不比美女少，而其假嗔做痴的神态更是让人忍俊不禁。
现在我们所知的泡沫，最早出现于17世纪的西欧。当时，欧洲正处在封建社会解体和资本主义兴起的阶段，西欧资本主义经济制度的基本确立为商品经济的空前繁荣大开方便之门，对新时代的向往使人们对未来充满了信心，欧洲由此进入了一个充满炫耀、猎奇和好大喜功的时代。新的时代、美好的未来、充足的货币、信用的创造，泡沫产生的条件基本具备，于是人类开始了不断的泡沫游戏。
郁金香泡沫
17世纪，荷兰经过尼德兰革命洗礼后，堪称当时最为发达的资本主义国家，掌握着世界海上霸权，有“海上马车夫”之称。荷兰人拥有当时世界上最强大的船队，首都阿姆斯特丹成为世界贸易中心和金融中心，1608年，世界上第一家具有现代意义的证券交易所即诞生于此。
由于郁金香被引种到欧洲的时间很短，数量非常有限，价格极其昂贵，所以一块豪华的郁金香贴片、一次用郁金香加以装点的聚会，甚至用郁金香装饰的窗框，都成为人们昭示社会地位的手段。
1634年以前，郁金香和其他花卉一样是由花农种植并直接经销，价格波动幅度并不大。1634年年底，荷兰的郁金香商人组成了产业协会，基本控制了郁金香的交易市场，强行规定任何郁金香买卖都必须向产业协会缴纳费用。由于产业协会通常是在小酒馆里进行交易，他们收取的费用也就被称为“酒钱”。
控制了交易，价格上涨自是情理之中，于是人们开始普遍看好郁金香的前景，纷纷签订郁金香的买卖合同。到1636年年底，荷兰郁金香市场上不仅买卖已经收获的郁金香球茎，而且还提前买卖在1637年收获的郁金香球茎，价格更是离奇上涨，不到两年时间，郁金香普通品种的价格被抬高了25倍。几乎每一个投机者都沉浸在突然大发横财的美梦之中。
1637年2月，倒买倒卖的人逐渐意识到郁金香交货的时间就快要到了，一旦把郁金香的球茎种到地里，就很难再转手买卖，于是郁金香价格开始直线下降，短时期内平均下跌90%，那些普通的品种更是一文不值，郁金香市场全线崩溃。
在这个打击下，荷兰的郁金香投机市场一蹶不振，再也没有恢复过来。但这并不妨碍郁金香成为荷兰的国花，也不妨碍后世因此发明经济学上的“博傻”理论。
南海泡沫
荷兰人玩郁金香之后90年，英国人开始大玩股票。与荷兰纯粹的民间玩不同的是，英国政府参与了玩股票的游戏。当时，政府与私人企业互为对方提供逐利的机会和便利，这种在后世被任何市场经济国家禁止的行为，现在在我国依然流行。
1711年南海公司成立之初，认购了总价值近1000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对该公司经营的商品实行了永久性退税政策，并授予其对南海(即拉丁美洲)的贸易垄断权。这种垄断权当时似乎意义不大，因为英国对南海的贸易最早只能在1717年开展，且由于西班牙捣乱，南海公司一年最多只可派三只船前往拉美，到1718年，因英国和西班牙交恶，贸易不得不中断，但南海公司并不在乎，因为它意本不在此。
1720年1月，南海公司向政府表示愿意支付750万英镑，以换取国债管理特权，同时，承诺向国会的主要议员和皇室提供一笔巨额贿款。有了这个“利益均沾”的承诺，南海公司的要求自然完全得到满足。
南海公司于是开始发行新股集资，就像现在中国证券市场一样，招股说明书是可以“乱”说的，南海公司不断散布“在墨西哥、秘鲁一带发现巨大金银矿藏”、“金银财宝就要源源不断运回英国”之类虚假而美妙的消息。民众是不经骗的，对于有政府背景的公司尤其缺乏免疫力。南海公司股票刚发行即遭疯抢，票面价值100英镑的股票，3月初达到200英镑，3月末超过400英镑，4月初飙升到900英镑，进而又疯涨到1050英镑。
南海公司轻而易举地筹集到了一大笔资金，而这笔资金的第一个用途就是兑现自己的诺言，向与此事有关的贵族、议员和官员们提供了大约200万英镑的贿赂。
看看南海公司IPO（首次公开募股）之后的盛况，我国证券市场的IPO制度真得跟南海公司好生学一下，不要首发时一下子就几倍地溢价，得慢慢来，老鼠偷鸡蛋——大头在后面。
在南海公司飙升的股价面前，连国王也不再淡定，认购了价值10万英镑的股票。议员们不消说，大多数都是南海公司的董事或股东。股票如此好卖，英国于是一下子冒出来二百多家“股份公司”，有正研发“可以永久转动的车轮”的高科技企业，有“确保女人贞洁”的公司，有“在适当的时候才公布营业性质”的公司。这类骗子公司为了销售新股，甚至在交易所附近租赁一天的摊位，24小时后便消失得无影无踪，而那些可怜的股东则必须去寻找更愚蠢的下家。
市面上如此混乱，政府觉得该出面了。因此英国议会快速在当年6月通过了被民间称为“泡沫法”的《反金融诈骗和投机法》，规定如果没有议会法案或国王特许状给予的法律权利，禁止以公司名义发行可转让股票，或转让任何种类的股份。本来此举是南海公司派驻议会的有关企业代表（名义上是国会议员）为保护南海公司的垄断利益而作出的决定，但时机选择得不对，意外的事情发生了，投资者对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司身上。从1720年7月开始，首先是外国投资者抛售南海股票，国内投资者纷纷跟进，南海股价很快一落千丈，9月份直跌至每股175英镑，12月份跌到124英镑。“南海泡沫”由此破灭。
在这场泡沫中，仅仅通过一个苹果掉下来就发现万有引力定律的牛顿，也以亏损2万英镑离场，不得不感叹“我能算准天体的运行，却无法预测人类的疯狂”。因为这句话，很多成功预测出了过去3次经济衰退中的1次的经济学家，心里会好受一些。看来，再厉害的科学家也搞不过商人，更别说只有“一只无形的手”的经济学家们了。
华尔街大崩溃
进入20世纪不久，新兴帝国美国就出现了一次泡沫自爆，并引发了全球经济萧条，以此“证明”自己不愧为全球老大。
第一次世界大战后，曾经统治世界的欧洲成为一片废墟，而美国却毫发无损，且发了不少战争横财，成为世界上最大的债权国，纽约也取代伦敦成为世界金融中心。美国人信心满满地以为这个世纪是他们的了，于是在20世纪20年代开始不断“咆哮”，以为依靠爵士乐和现代科学可以化一切不可能为可能。
新兴科学技术、科学管理方法在美国企业生产中的大量运用，大大提高了生产效率，促进了整个20年代的经济快速发展。与此同时，工人的工资水平也有了大幅度提升，消费能力增强，反过来又刺激了生产。“炫耀性消费”成为时代潮流。
经济的快速发展，刺激了股票市场持续上涨，财富和机会似乎向每一个美国人敞开了大门。曾有人这样描述华尔街的投机气氛：“从来没有像20世纪20年代那样有如此多的人参与投机，但是只有少数人明白他们是在投机。”投机活动、内幕交易的盛行，使股市逐渐脱离基本面的支持，形成了股市泡沫。道琼斯指数从1921年的75点升到1929年顶峰时的386点，平均年增长率高达34%，而据美国商务部后来公布的调查报告显示，1921—1929年美国人均国民生产总值只增长了25%。
只可惜，乐观情绪完全冲昏了人们的头脑。“人人都应该富裕”，通用汽车公司总裁如是说。刚当选的胡佛总统也认为，“我们正在取得对贫困战争决定性胜利的前夜，贫民窟即将从美国消失”。当时美国最负盛名的经济学家、耶鲁大学经济学教授欧文·费雪在1929年10月22日的《纽约时报》头条表示，“我认为股票价格还很低”。此时，没有谁会想到在这个“黄金年代”的美国还有300多万的失业人口。
就在费雪认为股价还很低的几天后，10月29日华尔街就出现了“黑色星期二”，道琼斯指数继周一下跌13%后，再次大跌22%，整个交易所淹没在抛售股票的旋涡之中，由此结束了美国股市长达10年的上涨。到1932年11月，道琼斯指数跌至41点，与1929年最高点相比，惨跌90%。
在这次股市泡沫中，美国同时也经历了一次佛罗里达州房地产泡沫的洗礼。佛罗里达位于美国东南端，地理位置优越，冬季气候温暖而湿润，第一次世界大战后，迅速成为冬日度假胜地。许多美国人来到这里，迫不及待地购买房产，随着需求的增加，佛罗里达的土地价格开始逐渐升值，尤其在1923—1926年，地价出现了惊人的涨幅。
例如棕榈海滩上的一块土地，1923年价值80万美元，1924年涨到150万美元，1925年则高达400万美元。一股炒卖房地产的狂潮开始，据统计，到1925年，迈阿密市居然出现了2000多家房地产公司，当时该市仅有7。5万人，其中竟有2。5万名房地产经纪人。可惜好景不长，到1926年，佛罗里达房地产泡沫迅速破灭。
硬通货虚化为不靠谱的信用
我们现在说的“硬通货”指的是信誉良好、币值稳定、汇价挺而坚的国际货币，与此对应的是“软通货”。其实，不管硬也好，软也好，都是一张纸片，和金属货币这种坚硬的实物货币相比，都是不靠谱的信用支撑下的软货币。
随着经济的进一步发展，因为金属货币使用上的不便，于是作为金属货币的代理人——纸币出现了。
在欧洲，现代意义上的纸币最早出现在法国，法国的这场实验最终以大泡沫告终。早在13世纪，意大利的银行就开始发行汇票，其后又出现了融通汇票、本票，这就是所谓的“私人货币”。私人货币的出现和存在完全依赖于私人信誉和汇兑网络。
亚当·斯密曾指出，“一个像法国、英格兰这样的大国的货币，一般几乎完全是由自己的硬币组成的。因此，如果这种货币在任何时候遭到磨损、削边或其他原因达不到标准价标，国家可以通过重铸货币有效地重建自己的货币”。亚当·斯密引用了阿姆斯特丹存款银行的有关资料，强调了发行一种可用于支付汇票的银行票据的必要性。
这时的银行和我们现在理解的银行完全不一样，它不能贷款和贴现，也不能透支，当然也就不能创造货币，只能百分之百地进行储蓄。亚当·斯密之所以提到银行，是因为他发现了伦敦和阿姆斯特丹之间存在汇率差异，这种差异就是银行货币的溢价。
由于有利可图，欧洲各地相继成立不少官办银行。1656年成立的瑞典银行在欧洲近代银行业中具有巨大的意义。它一开始就分为汇兑银行和贷款银行两个部分，并于1661年发行了欧洲的首张银行券。作为货币的替代物，银行券排行老三，在汇票和存款之后。
1668年，瑞典银行被收归国有，从而成为世界上最早的中央银行。其后，英格兰银行也于1694年成立。银行券流通渐兴，并逐渐演变成现代的纸币，流通中的贵金属铸币则日益减少。到19世纪，工业化国家纸币的发行权逐渐集中于中央银行。
