参考人民银行货币政策司司长、中国人民银行货币政策委员会秘书长戴根有对改革次序的分析，我们认为改革的先后次序是稳健改革思路的体现：
（1）外币利率改革在先，是因为管理当局无法完全控制外币利率的调整。如境内美元存款利率，当局对其只有有限的控制能力。美元作为强势货币，在逐利动机下几乎可以在全世界迅速流动。为保持中国资本项目基本平衡，同时尽量避免中资商业银行经营外币业务时出现亏损，境内外币存款利率需要及时跟踪国际金融市场利率。2000年9月改革外币利率，放开大额定期外币存款利率，同时保留对小额存款利率的调控权，主要是考虑如果出现中美经济周期不一致，有利于控制境内本外币利差，有利于保持人民币利率政策的独立性。大额外币存款在境内、外转移的成本相对较低，控制较难，而小额外币存款转移成本相对较高，控制较易，所以可区别对待。我国先对外币利率而非本币利率改革，还有一个重要原因是，当前我国参与国际业务的企业、个人经济实力较强，对利率市场化较易接受，也更能抵御利率市场化带来的不确定性风险。这样，先放开外币利率对经济的影响是小范围的、局部的，是可以承受的。先放开大额、定期，后放开小额活期利率，也是为便于控制。因为这样的改革顺序可以在一定程度上减少资金在短期内大进大出，从而降低了引起金融动荡的可能性。
（2）坚持先贷款、后存款的顺序，是因为，从世界各国利率市场化的实践和我国推进利率市场化的经验看，最难操作的是存款利率的市场化。在各国利率市场化实践中，贷款利率一般都较早实现了市场化，因此通常所说的利率市场化，主要是指存款利率的市场化。存款利率市场化较晚实行是因为存款市场竞争的主动权在存款银行。对于单个商业银行来说，存款至关重要，先有存款增长，才可能有贷款的增长。如果商业银行没有自我约束力，高息揽储，容易出现不计成本的恶性竞争。商业银行争夺存款的恶性竞争，必然导致严重亏损，由此会导致一系列不良后果。事实上，在我国的商业银行发展过程中，在农村信用合作社搞利率市场化改革试点的经验教训也证明了这一点。在商业银行国有产权虚置的情况下，对银行经营失败的后果，银行不必独自承担，存在严重的预算软约束问题，缺乏来自产权的约束力。一旦盲目放开，银行势必不顾后果，恶性扩张，搞乱市场，扰乱经济。
（3）利率市场化改革中，坚持先长期、后短期的原则，是因为只有这样，才有利于控制商业银行和企业的流动性风险。先长期、后短期，有利于商业银行和企业资金来源趋向长期化；而先短期、后长期，则可能使商业银行和企业资金来源趋向短期化，资金的稳定性必将趋弱，流动性风险可能增加。韩国金融危机的深刻教训，是在过早放开资本项目可兑换的基础上，又出现利率市场化的顺序失误，即先放开了短期利率，结果商业银行和公司大量借入短期外债，用于长期投资。亚洲金融危机期间，外国债权人拒绝对韩国商业银行和公司的短期借款展期，国际货币基金的援助又附加苛刻的条件，结果国内金融机构支付危机很快导致其货币危机和金融危机。
因此，我国采取“五先五后”的利率市场化改革步骤，是出于保持经济金融稳定、保证改革进程的风险可控性的考虑而提出的。实际上是采取先外围、后核心，先小范围观察试点、后大面积铺开的方法。
3.2.2、中国利率市场化改革相对滞后的一个解释
中国自1978年开始，采取渐进式的改革之路，逐步放开价格，以搞活经济。但金融领域的改革开放却显得相对滞后，尤其是利率市场化改革，是在改革推进到一定阶段之后才着手进行的。究其原因，一是真正意义上的金融机构的自身形成和发展相对滞后。改革之初，中国的银行不是真正意义上的银行，而是财政的出纳。1979年10月，邓小平同志提出“要把银行作为经济发展、革新技术的杠杆，要把银行办成真正的银行”，才开始了中国金融组织体系的重构工作。
二是因为利率作为可贷资金的价格，与商品价格相比有很大的不同：一方面，货币资金的全球流动迅速而快捷；另一方面，现代商业银行所具有的信用创造功能可以实现资产和负债同时扩张，其财务杠杆率却比工商企业高得多，成为一个高风险行业。更重要的是，金融领域的失败具有更为迅速、更为严重的扩散效应，必然会波及整个国民经济。一旦采取利率市场化改革，在管制阶段所潜伏的风险必然显现，而且可能激化。因此，利率市场化改革比商品价格改革具有更大的风险，管理当局自然慎之又慎。
三是因为商业银行的巨额不良资产。一方面，由于商业银行巨额的不良资产，国家为控制金融风险，不得不继续控制金融。而且由于金融机构的产权大多属于国有，这更加大了国家控制金融风险的必要性。另一方面，只有在金融控制下，低效率的国有企业才可能得到金融补贴。在体制外经济力量不断壮大的同时，国有企业的亏损数量和亏损金额却在不断增加，这使得国家更有必要通过控制金融提供给国有企业低利率以保证其生存。
3.2.3、我国利率市场化进程简要回顾
在1949—1978年的30年计划经济时期，我国利率受到严格管制，政府包揽了一切利率的制定，并不把利率作为配置资金的一种手段，那时的利率严格说来并不是真正意义上的资金价格。期间官方利率也很少调整，只进行了9次（黄金老，2001）。如果从对国有企业和私营企业的活期存款利率的调整来看，这期间实际上只调整了6次。1978年以后，严格的利率管制政策有所松动。
（1）从1978—1996年，是利率市场化改革准备阶段。我国的利率市场化改革始于1978年，当时全国只有一家银行，所谓利率实际上就是银行利率，没有其他利率形式。而且利率的档次很少，不同档次的利差很小，总体而言利率偏低，主要是为当时高度集中的经济发展战略服务。1978—1996年期间，国家加大了利率调整的频率，共计调整了13次。1978—1985年间，中国人民银行先后调整了5次利率，其中1985年就调整了两次，主要是与当年的通货膨胀率较高有关，但这两次调整表明政府已开始关注名义利率与实际利率的关系。各档次（如3年、5年、8年期）利率的利差也明显拉大。1990—1991年间，政府3次下调银行存贷款利率。从1992年开始，人民银行开始注重利率结构的调整，出台了利率补贴措施，明确了特定贷款利率，规定与住房改革配套的存贷款利率，调整外币存款利率，以进一步理顺利率体系，逐步向国际银行业的习惯做法靠拢。1993年由于经济过热，政府两次上调利率。到1996年，我国逐步提高了存贷款利率，以抑制期间出现的通货膨胀，实行适度从紧的货币政策，使我国经济成功实现软着陆（黄华莉，2002）。
这期间，国家开始尝试进行利率市场化改革试点。1986年9月，国家体改委和中国人民银行正式批准温州市为全国金融体制改革和利率市场化改革试点城市。1993年12月，国务院颁布《关于金融体制改革的决定》，首次明确提出我国货币政策的最终目标、中介目标和政策工具，并为利率市场化环境建设作了部署。
（2）1996年至今，是利率市场化推进阶段。在1996年以后，管理当局加快了利率市场化的步伐，建立了全国统一的银行间同业拆借市场。1996年6月放开了同业拆借利率，并试行部分国债发行利率的市场招标机制，同时放开了债券市场的债券回购和现券交易利率，实现了国债一级市场和二级市场的利率市场化。1997年6月，又建成了银行间债券市场，实现了银行间债券利率的市场化。1998年3月，改革再贴现利率以及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。1998年9月放开了政策性银行发行金融债券的利率，1998年9月2日，国家开发银行在银行间债券市场首次运用市场利率招标方式发行一年期金融债券。随后，银行间债券市场发行利率全面放开。1998年10月和1999年9月，中央银行两次扩大了商业银行对中小企业贷款利率的浮动幅度。1999年7月，中央银行放开了外资银行人民币借款利率；同年9月成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行；同年10月放开了保险公司5年以上、3000万元以上的存款利率。2000年9月21日，放开了外币存贷款市场，实行了外币存贷款利率的市场化，这是我国利率市场化的重要步骤之一。1996年5月1日至2002年2月21日先后共8次降息，其中存款利率累计下调598个百分点，贷款利率累计下调697个百分点。
2002年，在全国八个县农村信用社进行利率市场化改革试点，贷款利率浮动幅度扩大到100%，存款利率最高可上浮50%。2003年12月，再次扩大金融机构贷款利率浮动空间，同期，将金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由189%下调至162%。2004年3月，中央银行决定实行再贷款浮息制度。2004年10月28日，中国人民银行再次宣布进一步放宽金融机构（除城乡信用社外）的贷款利率浮动区间，原则上不再对贷款利率设定上限。同时，允许人民币存款利率下浮，但不得上浮。这一政策的出台，基本上赋予了金融机构自主定价的权利，作为利率市场化改革的核心环节——存贷款利率的放开已经有实质性的突破。2005年2月20日，中国人民银行公布《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》，2005年3月17日，调整商业银行住房信贷政策，同时下调金融机构在人民银行的超额准备金存款利率。由当时的年利率162％下调到099％，法定准备金存款利率维持189％不变。2005年3月21日，信贷资产证券化试点工作正式启动。经国务院批准，国家开发银行和中国建设银行作为试点单位，分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点。2005年4月28日，上调金融机构贷款基准利率，其中一年期的贷款基准利率上调027个百分点，由558%提高到585%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。2005年5月，中国人民银行宣布全国银行间债券市场债券远期交易管理规定。2006年2月，开展人民币利率互换交易试点。2006年4月24日，推出银行间外汇掉期交易，建立了完全基于利率平价的人民币远期定价机制。2006年4月28日，上调金融机构贷款利率，一年期的贷款利率由558%调到585%。2006年7月5日，提高人民币存款准备金率05个百分点。2006年8月15日，再次提高人民币存款准备金率05个百分点。2006年8月19日，上调存贷款基准利率，一年期存款利率从225%提高到252%，一年期的贷款利率从585%提高到612%。2006年9月6日，中国人民银行决定建立报价制的中国货币市场基准利率，称为“上海银行间同业拆放利率”（Shibor）。2006年9月15日，将外汇存款准备金率3%提高到4%。可以看出，近一段时间来，央行明显加快了干预调整利率的频率。我国目前的利率市场化改革进入攻坚阶段，其突破点在于放开贷款利率下限和存款利率上限（李志慧，2006）。
