表9.3为合肥百货、大连友谊的有息负债比率数据。从上表中不难看出，除去2008年，合肥百货的有息负债总额整体呈逐年递减的趋势，而净资产却逐渐增加。折旧导致了它的有息负债比率越来越低，2011年甚至低于1%。再来看大连友谊。同前者相比，它的发展就显得不尽如人意了。即便是比率最低的时候，也有77.63%。也就是说，100元的净资产就要负担77.63元的负债，并且还是有息的，如果不偿还的话，还会增加，财务风险越来越高。到2011年止，它的有息负债比率已达到历史最高点202.70%。
其实，企业负债率高也是零售类企业的一大特色。同属零售类企业，合肥百货和大连友谊也不例外。它们采取的方法也多是向供应商赊购，而且这种赊购通常就相当于是无息贷款。另外，在没有意外变化的情况下，企业的负债不会无故增多。综合这两方面的内容来看，投资者如果要投资零售类企业的股票，就需要注意相关企业的有息负债比率数据了。
资本周转率：企业倒闭的第一诱因
关于资产结构的分析，最主要的就是债务问题。一家企业如果没有债务，那一切都变得简单了。我们根本就不用分析它的资产结构，只看它的现金流量、财务弹性和盈利能力就可以了。但有了负债，就必须要先说负债，为什么负债这么重要？因为索取权的问题。
前面大部分篇幅一直在讲短期负债的还款压力，还要计算各种比率，以便确定今年有没有还款压力，以及财务上有没有风险。如果短期负债没问题，那就要看长期负债了。长期负债的利息率通常都比短期债务要高得多，并且一旦到期，将是巨额还款量，一定要加以重视。
【公式说】衡量长期负债偿债能力的比率为资本周转率，资本周转率＝（货币资金＋短期投资＋应收票据）/长期负债合计×100%。这个公式可以反映出企业清偿长期负债的能力。
无论是短期借款，还是长期借款，最后肯定都是要用现金偿还的。什么能变现呢？当然是流动资产。所以，资本周转率这个计算公式就是看你的流动资产占长期负债的合计的比率是多少。
另外，我们还需要注意一点，那就是资本周转率这一指标并不是单独使用的，它还需要配合其他指标一起用。比如说，本期这个比率确实没有反映出财务风险，但是长期负债不是本期内就结束了的，后面还有很长的时间呢！五年到期的长期负债，第一年数据挺好，可后面四年不好就麻烦了，需要长期的关注。因此，我们还需要关注企业今后几年的现金流净流量的问题，关注它的赢利能力问题。因为是长期负债，就得长期看。
像山西汾酒，据可统计的数据来看，从2006年到2012年没有长期负债，所以这个指标对它来说是没有用的。对于那些负债大户来说，它的作用就非常大了。我们不止一次说过，当期经营的好坏通常不是企业倒闭的主要原因，而即将到期的巨额长期负债，常会将企业一剑封喉。
山西汾酒没有长期负债，我们就直接来看老白干酒的数据，如表9.4所示。
老白干酒资本周转率数据
年份项目货币资金（万元）短期投资（万元）应收票据（万元）长期负债（万元）资本周转率。
2011年4890013566000104.10%
2010年49770581155012.00%
2009年12070231025048.90%
2008年293400600048.90%
2007年14214023360-
2006年5425049795073.38%
相比较而言，2007年是老白干酒最舒服的一年，因为没有长期负债，而2010年是最难过的一年，资本周转率只有12%。如果一直按2010年的速度赚钱，需要9年才能把钱还上。2011年有了转机，该比率达到了100%以上。现在看来，老白干酒长期负债的还款压力还是很小的。当然，我们也说过，因为它是长期负债，不能只看当期的数据，还要看长期的数据。从最近两年的数据来看，这三项流动资产的增加额减轻了老白干酒偿还长期负债的能力。
分析完了老白干酒，让我们继续讨论负债问题。还拿水浒好汉来做例子。大家还记得打虎将李忠吗？最被鲁智深所瞧不起的人，曾被花和尚丢还了二两银子。我们在讨论商誉的时候说过，这类人通常没有什么无形资产。如果他有1000两银子，欠你100两，你担心这钱会要不回来吗？如果他不拿出强盗本色来，估计是可以要回来的。
再说回来，鲁智深的无形资产那是相当地高，但我们知道他对钱财态度，可以说他几乎没什么积蓄。如果鲁智深欠你100两银子，你觉得他有可能还给你吗？这也从侧面说明一个问题：衡量偿还债务的能力时，不能把无形资产看得太重。也正因为如此，我们需要重视有形资产的变现能力。
【公式说】有形资产净值债务率＝负债总额/（股东权益－无形资产净值）
该指标主要是给债权人看的。当然，并不是说它对股东来说就不起丝毫作用了。其实，从某种意义上来说，股东就是企业的债权人，只是这笔债务不能追还本金，而利息呢，全看债务人的经营情况而定。另外，需要注意的是，当有形资产净值债务率为1时，警戒线就来临了。
这时，问题又来了：既然有形资产才是最重要的，那还要产权比率干什么？直接计算有形净值债务不就可以了么？其实，意义会大不一样。在企业还没倒闭的时候，无形资产是企业的核心竞争力，比如可口可乐的配方，比如茅台的酿造方法。就算是无形资产不能准确量化净值，有形资产也未必就能准确的定价，每个人眼里每个东西的价值和价格都是不一样的。所以为什么同样是一家企业的股票，每天会不停的波动呢？就是因为每个人给出的报价不一样。
固定资产与股东权益比率：永久的长期投资
在理论上来说，股东的投资是不能直接变现的。如果想要变现，只能转让股份。所以，这部分钱对于企业来说就是本金，所以叫作股本。股本的作用是什么？主要用于购买固定资产。众所周知，固定资产的变现能力是最差的，并且它本身并不以变现为目的。所以，在分析企业的资产管理之前，我们还要计算一下股东投资的钱里面有多少用于投资固定资产了。
【公式说】固定资产与股东权益比率＝固定资产总额/股东权益总额
如果股东投资的股本买了企业生产运营必备的固定资产之后还有余钱，说明这个比率小于100%。这样的话，资本结构就相对来说很稳定。如果长期负债到期了，因为股本还有余钱，所以也不用把企业赖以生存的固定资产变卖了还钱。与此同时，这部分余钱，还能作为企业经营的流动资产来用。
相反的，如果比率过高，高于100%，股东投的钱买固定资产都不够，那就得举债购买。这样，企业的资本结构就会变得不稳定。一旦出现了突发性问题，需要现金却没有，企业就只能卖固定资产了，财务风险非常大。
对于固定资产和股东权益比率来说，也有一个量化的值。最常用的为66%的股东权益用来购置固定资产，34%用来作流动资产。为了更好地说明问题，还是让我们看一下具体数据。表9.5为山西汾酒、老白干酒的固定资产和股东权益比率数据。
我们在前几章不止一次比较过酒类企业和重工类企业的差别。对于酒类企业来说，固定资产最大的也就是酒窖了，并且酒窖能用很多年，如果不是地震、火山、泥石流的话，从理论上说可以一直用下去。赚了钱对于酒窖等固定资产的再资投入几乎是微乎其微，如果不想扩大再生产的话，资本性投资可以为零。所以，钱越赚越多，固定资产和股东权益的比值会越来越低。山西汾酒就是如此。
但是，反观同为酒类企业的老白干酒，随着所有者权益地不断提高，它的固定资产也越来越多。从前面的相关图表，我们可以得知，这都是存货过多所致。所以，现在老白干酒最主要的任务是卖出存货，而非购买新的固定资产。
固定资产变现能力最差，它本身也不是用来直接出售来赚取利润的东西，并且是在多个会计期间进行长期摊销的。所以，一般都用长期资产来购置固定资产。我们刚刚说了股东权益用来投资固定资产，还有一项长期资产就是上一节说到的长期负债。为什么要向银行借长期贷款？因为它们都是相对应的。短期负债通常用于当期的成本和费用，而长期对长期，对应到长期摊销的固定资产上。
【公式说】所以我们可以引申出来的比率公式为：固定资产/(长期负债和＋股东权益总额)。与上一个比率计算方法不同的是，分母多加了一项长期负债。
如果说固定资产对股东权益的比率以100%为临界点的话，但有些企业对于资本化投资过分依赖，自己筹的钱不够用，再借一些也无可厚非。那么固定资产对长期资金的比率就是对于这类企业的一个过渡比率，分母更大一些。如果这项比率的值再高于100%，那不论你是什么样的企业，在资产结构上和财务结构上风险都是比较高的了。
经营周期：从现金到现金
企业的经营过程就是“现金-原材料-存货-应收票据（应收账款）-现金”的过程。能不能把钱赚回来取决于存货能不能卖得出去，卖多少，卖得快不快。
举个简单的例子。比如，张三每天能卖100根冰棍，那他每天上货的数量应该保持在120根左右。如果每天都进500根，那么冰棍就会大量积压，发展资金也会被大量占用。如果每天进上80根呢？很明显，不够卖的，时间长了还会影响利润。所以，小小的存货里面隐藏着大学问。在存货上投入多少钱是有讲究的。而存货周转率就是来计量这一问题的。
【公式说】存货周转率＝销售成本/平均存货余额
按照每天保持冰柜里有120根冰棍，每根冰棍1元钱计算，平均存货量就是 120元。一天卖100根，一年就是36000根（默认一年为360天），那一年的销售成本就是36000元。这样，张三的存货周转率为300。
存货周转率还有一个名字叫作存货周转次数，所以张三的存货周转次数为300次。再说细一点儿，就是张三的冰柜装满了300次，卖光了300次。存货周转率越高，说明变现能力越强，也说明投在存货上的资金周转得越快。
存货周转率也可以理解为投入存货的钱在周转的过程中赚了几次钱。张三的存货周转率为300次，投入到存货的钱为120元，也就是说，这120元在一年中运转了300次，赚了300次的钱。如果张三的平均存货量为150元，那它的存货周转率为240，那这150元只运用了240次。
如此来看，既然是存货周转率越高越好，那就降低分母吧，分母越小，得出的商越高。那可不一定，假设张三理论上平均存货余额为1的时候最低（分母最低）。每天只进1根冰棍，那也不够卖啊。1根冰棍的销售成本也只有1元，360天的销售成本为360元，除以存货量，存货周转率等于360。看着是挺高，可赚不到钱。1根冰棍赚1元钱，360天才赚360元钱。这样算也不对。所以，在收入没有增加的情况下，存货周转率高也并不能带表什么。最主要的是存货量一定要能供得上销售。还有一点需要交代的是，如何计算平均存货余额，用期初存货量加期末存货量的和除以2。
与存货周转率相关的还有一个概念叫作存货周转天数，用360天（默认每年360天）除以存货周转率，也就是说，几天能周转一次。张三的存货周率为300。用360天除以300，为1.2。所以，张三的存货周转天数为1.2天，1.2天内存货就周转一遍。
如果存货周转率过低，说明存货量有些大了，第一应当增强销售力度，第二应当减少生产数量。
在“现金-存货-应收票据（应收账款）-现金”这条链上，存货周转的问题说完了，还要看一下应收账款的周转问题。
【公式说】应收账款周转率＝当期销售净收入/平均应收账款余额
这里有一个问题需要特别注意，那就是公式中用的是“应收账款”，而非“应收票据”。应收票据也是别人欠我们的钱，为什么不计算它呢？因为应收票据相对于应收账款来说，风险更小一些。应收票据主要是银行汇票、商业汇票等。银行汇票几乎没有风险，商业汇票是拿企业的信誉为担保的，所以大部分企业都会履约，如果不能履约，也会转入“应收账款”中。几乎无风险的为应收票据，有风险的都归为应收账款，我们只计算有风险的。
从企业的角度来讲，我们欠别人的钱，最好越晚还越好，别人欠我们的钱，最好越快还越好。所以，应收账款周转率越高越好，这表明别人还我们钱的速度越快，应收账款也有周转天数的公式，和存货周转天数相同。
【公式说】应收账款周转天数＝360/应收账款周转率
关于应收账款周转率的公式，分子是经过改动的，理论公式的分子是“赊销收入净额”，可是因为它属于商业机密，所以只能用销售净收入作为分子了。应收账款记录在资产负债表中。我们知道资产负债表是存量表，它只是记录某一时刻的数据，所以应收账款也具有这样的特性。也就是说，应收账款是静态数据而已。
如果我们要求债务人还债，对方可能会因为季节性、偶然性及一些人为的因素而不能及时还钱。比如啤酒企业欠我们的钱，可是到了冬天了，它们的销售情况不好，所以可能暂时没钱还给我们，那只能等明年夏天了。因为有这种情况，最好采取多点长期平均的数据，这样能包容一些偶然性因素，更能准确地表达应收账款的问题。
另外，由于应收账款本身具有一定的风险性，所以企业每年都要按比例计提应收账款的坏账。比如张三卖冰棍，收入1000元，但有500元是旁边商铺赊购的，这500元就是张三的应收账款。这钱有可能收不回来，所以按比例计提10%的坏账比率，应收账款可能收回450元。如果计提了坏账，计算上的问题就会出现了：没提坏账之前，分母为500元，计提了坏账，分母为450元。分母变小，应收账款周转率越高，但这样的比率变高是对张三有利的吗？
所以，如果企业出现计提坏账准备比例较大，就要把它还原，按原来没提坏账准备的情况来计算，才能客观地计算出它的应收账款周转率。
